Tesis de Tubacex 2025: la incertidumbre persiste
César Sanchez de Renta 4 banco
- Resultados 2025 débiles pero en línea con lo previsto y el guidance de la compañía.
- Guía 2026 prudente, con entorno de alta incertidumbre pero cartera y pipeline aún sólidos.
- Deuda al alza por circulante de ADNOC, con expectativa de desapalancamiento gradual en 2026.
Tubacex ha presentado unas cifras de 2025 que, tal y como señala César Sánchez-Grande (Renta 4), confirman la ralentización ya advertida por la propia compañía. El EBITDA ajustado se sitúa en 105,8 M€, prácticamente en línea con el guidance (105–110 M€) y muy cercano a la estimación de Renta 4 (108,8 M€). Son resultados débiles, pero sin sorpresas negativas adicionales, en un contexto macro y geopolítico complejo.
El tono del análisis de Renta 4 es neutro/negativo a corto plazo: las cifras no decepcionan frente a lo esperado, pero confirman un parón en el dinamismo de trimestres previos. A nivel de grupo, la compañía mantiene un perfil muy dependiente de la ejecución de grandes contratos y de la evolución de sectores cíclicos como el gas y el petróleo.
Guía 2026: prudencia, pero sin ruptura de la tesis
Para 2026, Tubacex lanza un mensaje prudente: reconoce que el entorno seguirá marcado por la incertidumbre macro y geopolítica, pero insiste en que el pipeline de oportunidades continúa siendo robusto, con especial fortaleza en los mercados de Subsea y Nuclear. La guía se considera razonable y en línea con lo que ya manejaba el mercado.
Las prioridades estratégicas para el próximo ejercicio se centran en tres ejes: desapalancamiento operativo mediante la normalización del capital circulante, disciplina en el uso del capital y mayor eficiencia operativa. Es decir, menos foco en crecer “a cualquier precio” y más en sanear balance y rentabilidad.
La cartera de pedidos se estabiliza en torno a 1.233 M€ tras varios trimestres de caídas, lo que sugiere que la fase de ajuste más intensa podría haber quedado atrás, aunque aún no hay señales claras de re-aceleración.
Deuda, mercados finales y catalizadores
La deuda neta repunta hasta 344 M€ (desde 255 M€ en 2024), principalmente por el aumento del capital circulante necesario para atender el contrato de ADNOC. La compañía subraya que la normalización del circulante ya ha comenzado en el 4T25 y que esa tendencia debería continuar en 2026, lo que ayudaría a reducir progresivamente el apalancamiento.
Por segmentos, el análisis de Renta 4 distingue varios comportamientos:
- E&P (Gas & Oil): positivo, sigue siendo el principal motor, con cartera récord en SURF y productos de alto valor añadido.
- Power Gen: positivo, con buenas perspectivas en nuclear (licitaciones en Europa) y avance en ciclo combinado.
- Industrial: negativo/neutro, con midstream y downstream débiles y decisiones de inversión retrasadas; no se espera recuperación clara hasta la segunda mitad de 2026.
- Aero: positivo, apoyado en contratos a largo plazo en Estados Unidos.
La conclusión de César Sánchez-Grande es que, aunque los resultados sean flojos y la cotización debería acusarlo en el corto plazo, los catalizadores de largo plazo (ADNOC, Low Carbon, contratos marco) siguen vigentes.
Con este cuadro, Renta 4 mantiene su recomendación de SOBREPONDERAR Tubacex, con un precio objetivo de 4,8 €/acción. A corto plazo el mensaje es de presión y debilidad, pero la casa considera que, para el inversor paciente, la tesis estructural en el valor permanece intacta y que la clave será cómo ejecute la compañía la normalización del balance y la captura de oportunidades en Subsea y Nuclear durante 2026.