Tesis de Meliá: Crecimiento y menor apalancamiento. Posible mejora de dividendo.

La tesis sobre Meliá se apoya en tres pilares: crecimiento sólido y visible del beneficio, normalización del balance tras la pandemia y una política de dividendo en clara fase de mejora. Según el análisis elaborado por Juan Moreno desde Bankinter, el grupo hotelero está entrando en una etapa en la que la rentabilidad vuelve a ser el foco principal, una vez superada la fase de saneamiento financiero y recuperación post-Covid.

Crecimiento apoyado en RevPAR, ocupación y nuevos hoteles

Aunque el ritmo de avance se modera, el negocio sigue creciendo sobre bases sólidas. En el 3T 2025 el RevPAR (ingreso por habitación disponible) aumenta un +5,6% interanual, con una contribución equilibrada entre ocupación y precio medio. La ocupación mejora hasta el 71,3% (frente al 70,1% anterior) y el precio medio diario (ARR) sube un +2,1%.

Con ello, las ventas avanzan hasta 617 M€ (+6%) superando ligeramente las estimaciones de Bankinter, mientras que el EBITDA alcanza 192 M€, en línea con lo esperado, afectado por una menor contribución de plusvalías de venta de activos respecto al año pasado. El beneficio neto atribuido se sitúa en 75 M€, frente a unos 72 M€ estimados, lo que confirma la buena ejecución operativa en un entorno todavía exigente.

Nosotros pensamos que Meliá está utilizando un contexto turístico todavía favorable para consolidar un modelo más ligero en capital, centrado en gestión y apalancamiento operativo, que debería traducirse en un crecimiento más rentable y menos dependiente del ciclo inmobiliario.

De cara al medio plazo, según las proyecciones de Bankinter, el beneficio neto crecerá alrededor de un +11% anual entre 2024 y 2029, aunque con cierta desaceleración progresiva desde tasas cercanas al 17% en 2025. La apertura de nuevos hoteles bajo el modelo de gestión (asset light) permitirá seguir ganando escala con menor necesidad de inversión directa, reforzando el apalancamiento operativo.

Desapalancamiento prácticamente completado

Uno de los puntos centrales de la tesis de Bankinter es que la fase de fuerte reducción de deuda estaría prácticamente completada. A septiembre, la deuda financiera neta se sitúa en torno a 763 M€, y el escenario de la casa de análisis es que cierre 2025 en unos 722 M€ (excluyendo arrendamientos).

Con estas cifras, la ratio DFN/EBITDA se situaría aproximadamente en 2,0x en 2025e, niveles similares a los de 2019, antes de la crisis del Covid. Es decir, el balance habría vuelto a su zona de confort histórica, permitiendo que el foco se desplace desde el desapalancamiento hacia la remuneración al accionista y posibles oportunidades de crecimiento selectivo.

Desde nuestra perspectiva, una DFN/EBITDA en el entorno de 2,0x sitúa a Meliá en una posición financiera razonablemente cómoda para un sector intensivo en activos, reduciendo el riesgo percibido y mejorando la visibilidad sobre el ciclo de dividendos.

Dividendo al alza y valoración atractiva

Con el balance más saneado, Bankinter prevé que Meliá acelere la mejora en la retribución al accionista. El dividendo por acción pasaría de 0,14 € a cargo de 2024 a 0,19 € en 2025e (+30%) y a 0,23 € en 2026e (+25%), lo que supondría una rentabilidad por dividendo en torno al 3,4%, frente al 2,1% actual, con un pay-out aproximado del 30%.

En términos de valoración, la acción cotiza con un PER cercano a 10,8x 2024e, 9,2x 2025e y 8,8x 2026e, niveles razonables para una compañía con crecimiento de beneficio de doble dígito y mejora estructural del balance. Bankinter fija un precio objetivo de 7,6 €/acción (DCF con WACC del 8,7% y crecimiento a largo plazo del 2,0%), lo que implica un potencial de revalorización cercano al +11% frente a un precio de mercado en torno a 6,9 € en la fecha del informe.

Riesgos principales de la tesis

Identificamos varios factores de riesgo a vigilar:

• Una posible desaceleración más intensa del turismo internacional o shocks de demanda que afecten a ocupación y precios.
• Un repunte inesperado de costes operativos (personal, energía, financiación) que limite el apalancamiento operativo previsto.
• Mayor competencia en destinos clave o cambios regulatorios en mercados turísticos relevantes.

En todo caso, el punto de partida actual es sensiblemente más sólido que en el periodo inmediatamente posterior a la pandemia, lo que otorga a Meliá un margen mayor para navegar escenarios menos favorables sin comprometer su perfil financiero.

Reflexión de Capital Bolsa

Nosotros creemos que Meliá ofrece un binomio interesante de crecimiento + normalización del balance, con una valoración que todavía no refleja completamente la mejora en rentabilidad y deuda. En nuestra opinión, tiene sentido mantener o construir posición de forma gradual en correcciones, especialmente para carteras que busquen exposición al turismo con un perfil más equilibrado entre recuperación cíclica y generación de caja estable.