Inditex: Análisis fundamental
Bankinter
Los resultados del 1S18 de Inditex mantienen las pautas de desaceleración ya patentes en los últimos trimestres.
(i) Crecimiento de ventas a tipo de cambio corriente de +3% vs +11,5% en 1S17 y +11,0% en 1S16. A tipo de cambio constante el crecimiento es del 8%, frente +11% en 1S17 y +16% en 1S16 .
Las ventas comprables (a superficie constante) crecen +4% vs +6% y +11% en los 1S de 2017 y 2016 respectivamente.
(ii) Los márgenes se mantienen estables frente al 1S17 gracias a un estricto control de costes y al hecho de que Inditex provisionó el OPEX relacionado con el cierre/apertura de tiendas en el 4T17 con las plusvalías obtenidas por la venta de 15 centros. La compañía estima un a mejora de 50pb en el 2S18.
Hemos revisado ligeramente nuestras estimaciones a futuro (menor crecimiento de ventas, pero mayor defensa de los márgenes) que junto con un modesto aumento del coste del capital porque la beta de Inditex ha aumentado algo, resulta en una reducción de nuestro Precio Objetivo de 24,7€ a 23,3€.
A los precios actuales, el valor cotiza con una gran prima frente a sus competidores y a unos múltiplos similares a los de grupos de productos de lujo como LVMH, Kering, Ralph Lauren o PVH. Creemos que el entorno más competitivo del segmento “low/middle cost” en el que opera Inditex, en un escenario de desaceleración del ritmo de ventas y márgenes menos sostenibles, no justifican el nivel de cotización actual.
Mantenemos nuestra recomendación de Neutral con un Precio Objetivo de 23,3€