Amadeus: Bankinter eleva recomendación tras la compra de TravelClick

Amadeus ha adquirido al fondo de capital riesgo el 100% de la compañía TravelClick, proveedora de soluciones tecnológicas para hoteles, entre las que destacan sistemas de reservas (CRS) y de Gestión de Huéspedes (GMS). La compra, por un importe total de 1.330 M€ (Enterprise Value), se financiará inicialmente mediante un préstamo puente de 1.000 M€ con vencimiento a 12 meses con extensión opcional de 6 meses, que se refinanciará en el mercado de bonos. Amadeus espera cerrar la operación en el último trimestre de este año.

OPINIÓN: La cotización de Amadeus ha tenido un comportamiento relativo mejor que el Ibex-35 desde que la compañía confirmó el pasado 1 de agosto que estaba negociando la compra de TravelClick y esperamos que el impacto en la cotización sea positivo en el medio y largo plazo, por lo que mejoramos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar.

Consideramos que esta adquisición es positiva por las siguientes razones:

(i) La operación encaja con la estrategia de Amadeus de crecimiento en el sector de Soluciones Tecnológicas para el sector hotelero, ya que TravelClick proporciona software de gestión de reservas, huéspedes y business intelligence a 25.000 hoteles, con especial presencia en los hoteles independientes y cadenas de tamaño mediano, que concentran el 53% de las habitaciones del sector. Recordamos que Amadeus ya estaba presente antes de esta operación en el sector hotelero, con la implementación de su tecnología en Intercontinental Hotel Group y el acuerdo firmado en noviembre de 2017 con Premier Inn para implantar sus sistemas de gestión de reservas, estancias de usuarios y sistemas de pagos. La compra de TravelClick incrementará su presencia en el segmento hotelero, lo que contribuirá a acelerar el crecimiento de su negocio de Soluciones Tecnológicas (+6,8% de Ingresos en 1S18) y reducir el riesgo de ralentización en su negocio de Distribución (+2,6% en 1S18, presionado por la mayor presión competitiva en agencias de viaje europeas y la tendencia de las aerolíneas a fomentar su canal de venta directo.

(ii) Consideramos que el precio de 1.330 M€ pagado por el 100% de TravelClick es razonable, ya que es notablemente inferior al importe superior a 2.000 M€ que se había publicado en prensa como posible precio e implica un múltiplo de valoración EV / Ebitda 2017 de 17,6x, que consideramos aceptable por ser equivalente al de Amadeus y asumible en un sector de múltiplos elevados como el tecnológico.

(iii) La operación es relutiva desde el primer momento. En nuestra opinión, el incremento de BPA pro-forma estimado por la compañía de +2,6% es alcanzable ya que la operación no conlleva una ampliación de capital que implique diluir el BPA y el coste de la deuda para financiar la operación será muy reducido (Amadeus emitió en mayo de 2017 bonos a 2 años por importe de 500 M€ con un cupón del 0,0% y un precio de 99,3% de su valor nominal).

(iv) La compra es asumible tanto en dimensión (la capitalización bursátil de Amadeus supera los 30.000 M€) como en endeudamiento (el ratio Deuda Neta / Ebitda aumentará desde 1,1x hasta 1,7x, un nivel de deuda que consideramos prudente y que se situará a finales de año en niveles cercanos al rango objetivo 1,0x / 1,5x fijado por la compañía debido al buen ritmo de generación de caja).

(v) Por último, la compañía ha acreditado un magnífico historial de creación de valor tras las adquisiciones más recientes: +9,4% en el año posterior a la compra de NewMarket por 363 M€ en Dic-2013 y +10,1% en los 12 meses posteriores a la compra de Navitaire por 750 M€ en Jul-15.