TELEFÓNICA: Contrata a un asesor financiero para evaluar posibles adquisiciones en Europa (valoración)

Opinión de Bankinter: La operación podría resultar interesante para reducir la intensidad competitiva en España, donde el mercado pasaría a estar dominado por 3 operadores en lugar de 4, pero su ejecución sería compleja y tardaría en el tiempo.

Telefónica tendría que evaluar bien las sinergias y beneficios de la operación a costa de aumentar su deuda y/o ampliar capital. Además, como ha sido así en otras operaciones como la de Masorange, la aprobación de la CE sería larga y difícil. Vodafone España es el tercer operador del mercado español y fue adquirido por el fondo de inversión británico Zegona hace aproximadamente un año por 5.000M€. La integración de ambos operadores permitiría un entorno competitivo más cómodo en España.

La desaparición de un actor importante reduciría el “churn” (la fuga de clientes a otros operadores) permitiendo una reducción de la inversión comercial (coste de captación de un cliente) y una mejora de la generación de caja. Se producirían también sinergias industriales mediante la integración de las infraestructuras y canales de distribución y atención al cliente de ambas compañías.

En el ejercicio fiscal finalizado en marzo 2024, Vodafone España obtuvo unos ingresos de 3.846 M€ (9,3% el volumen de Telefónica) y un EBITDA de ~1.280 M€ (9,6% el de Telefónica). Su Deuda Neta ascendía a 3.540 M€ (13% la de Telefónica). Vodafone España tiene un Margen EBITDA algo superior al de Telefónica (33,3% vs 32,1%), pero está algo más endeudada 2,8x vs 2,6x).

Una operación de 5.000 M€ representaría el 18,7% de la capitalización bursátil de Telefónica y el 18,5% de su Deuda. Sin detalles del coste de la operación, su financiación (deuda y/o capital) y las sinergias resultantes es imposible evaluar el atractivo de la operación, aunque desde el punto de vista estratégico e industrial tiene sentido.

Recomendación: Comprar.