La Fed pisa el freno: pausa hawkish y mensaje de credibilidad

La reunión de la Reserva Federal de esta semana llega marcada por una pausa hawkish. El mercado da por hecho que los tipos se mantendrán inalterados, y los últimos datos macroeconómicos apuntan a que habrá que esperar todavía un tiempo antes de ver el próximo recorte. El verdadero foco estará en el tono de Powell y en cómo gestione las dudas crecientes sobre la independencia de la Fed frente a las presiones políticas.

Contexto: tres recortes previos y un comité dividido

En la última reunión del FOMC no se produjo el esperado «recorte hawkish», pero Powell dejó muy claro que la intención del banco central era mantener los tipos estables en enero. Al mismo tiempo, quedó en evidencia la creciente brecha entre halcones y palomas dentro del comité: siete de los diecinueve miembros no contemplan cambios de tipos en 2026, mientras que ocho ven necesarios al menos dos recortes a lo largo de este año.

Desde entonces, los datos publicados no han alterado de forma sustancial el escenario, pero sí refuerzan la idea de que no hay urgencia para una nueva fase de flexibilización. El mercado laboral sigue en un equilibrio de “baja contratación y pocos despedidos”: la creación de empleo es moderada, pero no se aprecia un aumento relevante de los despidos ni en la tasa de paro ni en las solicitudes iniciales de subsidio.

Crecimiento sólido y respaldo macro a la pausa

En términos de actividad, el crecimiento estadounidense sigue siendo sólido. La segunda estimación del PIB del tercer trimestre apunta a una expansión anualizada claramente por encima del 4%, un ritmo difícilmente compatible con una urgencia por acelerar los recortes de tipos. Este entorno de crecimiento razonable, sin señales claras de recesión inminente, respalda la decisión de la Fed de tomarse tiempo para evaluar el impacto de los recortes ya implementados.

Gráfica 1: Crecimiento del PIB estadounidense anualizado (2022 - 2025)
Fuente: LSEG Datastream · Fecha: 27/01/2026

Inflación PCE por encima del 2% y efecto del cierre de gobierno

Los indicadores de inflación han sorprendido a la baja en los últimos meses y, de momento, no se aprecia un fuerte impacto inflacionario derivado de los aranceles, en parte porque muchas empresas están absorbiendo el incremento de costes. Sin embargo, es poco realista pensar que esta situación pueda mantenerse indefinidamente. Además, parte de la debilidad reciente se explica por el cierre del gobierno federal a finales del año pasado, que distorsionó algunos datos.

La propia Fed prevé que la inflación subyacente del PCE, su indicador de referencia, se mantenga claramente por encima del objetivo del 2% y alcance una media cercana al 2,5% en 2026, lo que justifica mantener una postura cauta.

Gráfica 2: Tasa de inflación PCE estadounidense (2017 - 2025)
Fuente: LSEG Datastream · Fecha: 27/01/2026

Comunicación, independencia y tono hawkish

En esta reunión no se actualizarán ni las proyecciones económicas ni el gráfico de puntos, por lo que toda la atención se centrará en el comunicado oficial y en la rueda de prensa de Powell. La Fed reiterará que monitoriza los riesgos que afectan a sus dos mandatos: promover el empleo y mantener la estabilidad de precios. Es previsible que Powell reconozca el enfriamiento del mercado laboral, pero también que subraye que la inflación y sus riesgos siguen siendo demasiado altos como para bajar la guardia.

Tras tres recortes consecutivos, la Fed no tiene incentivos para abandonar su enfoque prudente. Powell evitará transmitir prisa por continuar la flexibilización y dejará claro que el FOMC quiere más datos antes de dar el siguiente paso. En paralelo, el aumento de las dudas sobre la autonomía de la Fed y la creciente influencia de Trump sobre la política monetaria son otro motivo para inclinarse hacia una pausa hawkish, que refuerce la credibilidad e imparcialidad de la institución.

Votaciones internas y disensos en el FOMC

Más allá del mensaje, el mercado seguirá de cerca las votaciones internas del FOMC, donde no se espera unanimidad. Es probable que Miran, defensor de una flexibilización muy agresiva, vuelva a apoyar un recorte de tipos —en este caso, probablemente de 25 puntos básicos—, y que miembros como Waller y Bowman puedan alinearse con esa posición. Sin embargo, no se prevé que la mayoría del comité respalde más bajas en esta reunión, por lo que el resultado final seguiría siendo de mantenimiento de tipos.

Impacto esperado en el dólar y calendario de recortes

En conjunto, todo apunta a que la Fed adoptará un tono relativamente hawkish este miércoles. Powell tratará de enfriar las expectativas de recortes del mercado, insistiendo en que la inflación sigue siendo un riesgo relevante y en que el FOMC necesita acumular más evidencia antes de comprometer un nuevo movimiento a la baja. Este tono puede proporcionar un apoyo puntual al dólar estadounidense, aunque, dado que el mercado de futuros no descuenta el próximo recorte hasta la reunión de julio, cualquier repunte del billete verde debería ser moderado.

La decisión del FOMC sobre los tipos se anunciará el miércoles a las 20:00 CET, seguida treinta minutos después por la rueda de prensa de Powell, que probablemente será el verdadero catalizador para los mercados de tipos, divisas y renta variable.