UNICREDIT: Aumenta su participación en el griego Alpha Bank (valoración)

UNI adquiere el 9,7% de Alpha Bank mediante derivados/equity swap con un coste estimado <620 M€ que es equivalente a un precio de Alpha Bank <2,76 €/acc. (vs 3,0 €/acc. al cierre de ayer). Antecedentes: UNI entró en el capital Alpha Bank tras la adquisición al fondo de rescate griego/HFSF del 9,6% con un coste de 293,5 M€ (~1,32 €/acc.) y firmar una alianza estratégica para que Alpha distribuya productos de inversión/fondos de UNI.

Opinión: La operación tiene sentido financiero porque:

(1) UNI tiene un exceso de capital elevado con una ratio de capital CET1 de las más altas de Europa (16,1% en 1T 2025). La inversión en Alpha tiene un impacto asumible en capital (-40 pb estimado)

(2) la rentabilidad de la operación es interesante. UNI estima un impacto en resultados de +180 M€/año que implica una rentabilidad/ROI ~16,0% que sube hasta el 19,0% si tenemos en cuenta la inversión total (18,6% según nuestras estimaciones)

(3) el precio de compra es interesante y los fundamentales de Alpha Bank son buenos. Como referencia, Alpha Bank cotiza con un P/VTC de apenas 0,8x (vs 1,5x de UNI), con un crecimiento en BNA Ordinario de +7,6% en 1T 2025, una ratio de morosidad baja (2,3%) y exceso de capital (CET1 ~16,3%).

¿Debemos esperar una operación corporativa? Lo normal es que el mercado especule con ello, de ahí la subida de Alpha Bank en la sesión de ayer (+6,8%), pero la probabilidad de que suceda es reducida, al menos a corto plazo porque: UNI tiene demasiados frentes abiertos en el plano corporativo/M&A con la OPA en Italia sobre BPM (ahora en stand-by tras las restricciones impuestas por del ejecutivo italiano) y el interés en Commerzbank (Alemania) donde tiene el 28,0% del capital, pero aún no ha conseguido el visto bueno del nuevo Ejecutivo para hacerse con el control total del banco alemán.