César Sáchez-Grande de Renta 4 banco
Ezentis resultados 2020: Mejor en márgenes. Visibilidad garantizada
Sobreponderar el valor con un precio objetivo de 0,50 euros
Positivo:
1) Buenos resultados publicados por Ezentis que se han situado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de mercado en términos absolutos de EBITDA.
2) Mejor margen EBITDA (12,4% vs. 11,7% R4e 7 12,0% consenso), mostrando los primeros frutos del plan de transformación.
3) Fuerte impulso al plan de transformación que se traduce en la salida de 5.110 empleados.
Negativo: aumento de la deuda neta hasta 176,1 mln eur vs. 147,4 mln eur de 2019, aunque no incluye los recursos derivados de la entrada en el accionariado de José Elías.
Conclusión: buenos resultados, pero que no creemos que tengan un impacto relevante en la cotización del valor, ya que esta dependerá más de los últimos avances en la estrategia de la compañía de entrar en el mercado alemán, en el sector de energías renovables y en la materialización de la entrada de José Elías.
Consideramos que los recientes pasos dados por la compañía para completar su estrategia de cara a los próximos años se han realizado de forma adecuado, otorgándola una clara visibilidad y potencial de crecimiento. P.O. de 0,50 eur / acción. SOBREPONDERAR.
Perspectivas: positivas. Mirando más allá de los resultados. Visibilidad garantizada en ingresos: los últimos pasos dados por la compañía con el objetivo de avanzar en su estrategia de posicionamiento en el sector de telecomunicaciones y de energías renovables garantizan la visibilidad de la compañía de cara a los próximos ejercicios en términos de ingresos. De este modo:
1- El área de telecomunicaciones estará marcada por las subastas de 5G en España y en el desarrollo de la fibra en Alemania (reciente contrato de 50 mln eur ganado por la compañía).
2- En el área de energías renovables la entrada en el accionariado de José Elías y la compra de Parera RPM posicionan de forma privilegia a Ezentis para beneficiarse del desarrollo del sector.
3- Cartera de pedidos de 658 mln eur (1,7x ventas) con una contratación acumulada en 2020 de 213 mln eur. Por mercados, el 54% de la cartera está en Europa (353 mln eur), 20% en Brasil (134 mln eur) y 26% en el área Pacífico (26%).
Visibilidad en márgenes: el fuerte avance dado en 2020 en el plan de transformación debería materializarse en una mejora de la rentabilidad. En este sentido, se ha producido la salida de 5.110 empleados con un coste de 22,6 mln eur con el objetivo de variabilizar los costes.
La compañía mantiene sus objetivos 2023 de: ventas 1.000 mln eur, margen EBITDA del 8/9% (ex NIIF 16) mercado sigue sólido, deuda financiera neta / EBITDA < 2,0x y coste de financiación <4,5%. Aumentar el peso de Europa hasta el 65/70% de las ventas y equilibrar la generación de ingresos por sectores (60/65% Telecomunicaciones y 40/35% Energía).
Destacamos:
EBITDA en línea con lo esperado, pero mejor en márgenes: la compañía reporta un EBITDA de 47,1 mln eur (45,5 mln eur R4e y 46,7 mln eur consenso), pero mejorando el margen por encima de lo esperado hasta el 12,4% (11,7% R4e y 12,0% consenso).
Fuerte impacto Covid-19: el impacto de las medidas restrictivas al movimiento tuvo un fuerte efecto negativo en la actividad que se ha traducido en unas menores ventas y EBITDA de 26,6 mln eur y 7,5 mln eur, respectivamente. El resto de costes relacionados al Covid-19 (compra de EPI, material sanitario, ERTE ...) ha tenido un impacto no recurrente de 3,7 mln eur.
Fuerte impacto divisas: la depreciación de las divisas se tradujo en unas menores ventas y EBITDA por 51,7 mln eur y 10,6 mln eur, respectivamente.