Tenga cuidado con estos dos riesgos macroeconómicos clave que se avecinan
Desde la pausa del 9 de abril en los aranceles recíprocos, la tendencia de desescalada ha hecho que los mercados descuenten una desaceleración global y anticipen una recuperación. Efectivamente, eso fue lo que ocurrió a medida que empezamos a observar una mejora en los datos blandos.
Las expectativas actuales apuntan a una mejora continua del crecimiento mundial y a que la tendencia desinflacionaria se mantenga intacta. Esto es también lo que nos han estado diciendo los bancos centrales, que mantienen su función de reacción orientada hacia la flexibilización monetaria.
Hay dos riesgos principales para tales expectativas: una renovada guerra comercial y la inflación.
En cuanto al primer riesgo, hay mucha complacencia en torno al comercio de TACO (Trump Siempre se Acobarda). Ni siquiera puedo culpar a la gente por eso, porque las acciones hablan más que las palabras, y hemos visto innumerables veces a Trump intensificar la escalada para luego desescalarla poco después.
Supongo que esa es su estrategia de negociación. Quería que otros aceptaran aranceles de alrededor del 10% como algo positivo, así que necesitaba fijarlos mucho más altos para que pareciera una mejora.
Sin embargo, estamos en el último mes de la pausa de 90 días y aún se desconoce qué ocurrirá después de la fecha límite. Es bastante evidente que el mercado seguirá disipando cualquier temor hasta la fecha límite gracias a las ilusiones. Por lo tanto, no esperaría mucho en este aspecto hasta la fecha límite.
En cualquier caso, creo que el riesgo de que haya una crisis y una nueva guerra comercial es bajo, pero vale la pena estar atento porque tiene el potencial de cambiar las expectativas de crecimiento y, por lo tanto, mover mucho los mercados.
El segundo riesgo es la inflación. Y, en mi opinión, esta tiene mayor probabilidad que una nueva guerra comercial. Esto se debe a las expectativas de que la actividad económica pueda repuntar con fuerza en los próximos meses tras una especie de pausa en el primer trimestre.
Además, seguimos en un ciclo de flexibilización económica global, con recortes de impuestos y desregulación por delante. Todos estos son fuertes impulsores del crecimiento y podrían aumentar las presiones inflacionarias. Recuerde que la inflación es un indicador rezagado y lleva tiempo reflejarla en los datos reales.
Algunos indicadores adelantados, como los PMI de EE.UU., ya han mostrado una recuperación bastante notable.
El aumento de los rendimientos a largo plazo ha recibido mucha atención mediática, atribuyéndolo al gasto fiscal. La realidad es que el mercado simplemente ha estado descontando un mayor crecimiento y un mayor riesgo de inflación. Para las tasas de interés a largo plazo, el mercado considera tres factores principales: la política futura del banco central, las expectativas de inflación y la futura oferta y demanda de emisiones de deuda del Tesoro.
El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años se sitúa actualmente en el 4,45%, lo cual es más que aceptable considerando los riesgos y el tipo de interés oficial entre el 4,25% y el 4,50%. Si la Fed subiera los tipos mañana, se observaría una caída generalizada de los rendimientos a largo plazo, ya que el mercado descontaría un crecimiento más lento, una menor inflación y el riesgo de recesión.
Mientras este riesgo inflacionario se mantenga intacto, la trayectoria de menor resistencia para los rendimientos a largo plazo seguirá siendo alcista. Y si aumenta en los próximos meses, veremos cómo el mercado descarta los recortes de tipos previstos para 2025 y años posteriores. Esto tendrá implicaciones para muchos mercados.
Giuseppe Dellamotta