El riesgo de estanflación vuelve al radar de los inversores

Los mercados continúan condicionados por una combinación compleja de inflación persistente, política monetaria restrictiva e incertidumbre geopolítica. Pedro del Pozo, director de inversiones financieras de Mutualidad, considera que el foco principal sigue estando en la evolución del conflicto en Oriente Próximo, ya que sus efectos pueden trasladarse directamente a los precios de la energía, a la inflación y, por extensión, a las decisiones futuras de los bancos centrales.

Según Del Pozo, los mercados siguen moviéndose fundamentalmente por las noticias que llegan del frente. Esta dependencia de los titulares geopolíticos introduce un nivel elevado de volatilidad, especialmente porque cualquier cambio en el precio del petróleo o del gas puede alterar las expectativas de inflación en cuestión de días.

La inflación vuelve a condicionar al BCE

El responsable de inversiones de Mutualidad recuerda que las previsiones del Banco Central Europeo sitúan la inflación en torno al 3% este año, antes de regresar progresivamente hacia la zona del 2%. Sin embargo, ese escenario depende en buena medida de que el impacto del conflicto en Irán no provoque una nueva escalada sostenida de los precios energéticos.

En este contexto, Del Pozo considera posible que el BCE vuelva a subir los tipos de interés este mismo año si los precios vuelven a tensionarse. No obstante, también apunta que, una vez alcanzado el pico de tipos, podrían producirse reducciones en los próximos años si las condiciones macroeconómicas lo permiten.

El riesgo de efectos de segunda ronda

Uno de los principales riesgos señalados por Mutualidad es que la inflación termine trasladándose a efectos de segunda ronda. Esto ocurriría si el aumento de los precios deriva en subidas salariales más intensas, mayores costes empresariales y nuevas presiones sobre los márgenes de las compañías.

Del Pozo considera este riesgo especialmente relevante en Estados Unidos, donde la economía sigue mostrando mayor resistencia que la europea. El último dato de empleo confirma que el mercado laboral estadounidense continúa sólido, lo que puede sostener la demanda, pero también dificultar una moderación rápida de la inflación.

Europa y Estados Unidos avanzan a ritmos distintos

La diferencia entre ambos bloques económicos es cada vez más visible. Mientras Estados Unidos mantiene una mayor capacidad de crecimiento, Europa muestra una economía más vulnerable a los shocks energéticos, a la pérdida de renta real y al deterioro de la confianza.

Esta divergencia complica la lectura para los inversores. Una economía estadounidense más resistente puede obligar a la Reserva Federal a mantener una política monetaria restrictiva durante más tiempo, mientras que el BCE debe equilibrar el control de la inflación con una actividad económica más frágil.

La sombra de la estanflación

Del Pozo advierte de que sigue abierta la posibilidad de un entorno cercano a la estanflación: un escenario en el que los precios continúan subiendo, los bancos centrales se ven obligados a mantener o elevar tipos y la economía termina sufriendo una contracción más severa.

Este riesgo no es el escenario central, pero sí uno que los inversores tendrán que vigilar durante las próximas semanas y meses. La evolución del petróleo, de los salarios y de los datos de actividad será determinante para comprobar si la inflación vuelve a moderarse o si el conflicto geopolítico vuelve a tensionar el cuadro macro.

Valores y sectores más influenciados

Los sectores más sensibles a este escenario son bancos, energía, consumo discrecional, industriales y bonos de larga duración. Los bancos podrían beneficiarse de tipos más altos durante más tiempo, aunque sufrirían si aumenta el riesgo de recesión. Las energéticas seguirían condicionadas por el precio del crudo y el gas. En cambio, consumo discrecional, inmobiliario y compañías muy endeudadas serían más vulnerables si la inflación obliga a mantener condiciones financieras restrictivas.