El euro se fortalece y reabre el debate interno en el BCE sobre el rumbo de los tipos
Ebury
- La fortaleza del euro introduce dudas sobre el próximo movimiento de tipos del BCE.
- La economía de la zona euro muestra un crecimiento en línea con su potencial, con señales alentadoras en los grandes países.
- El mercado pasa de descontar subidas a asignar una probabilidad del 25% a un recorte de tipos antes de fin de año.
El reciente repunte del euro puede haber generado cierta incomodidad dentro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo. Aunque no se esperan cambios inmediatos en la política monetaria, la apreciación de la moneda única empieza a pesar en el debate interno, especialmente por sus implicaciones sobre la inflación y la competitividad exterior.
Actividad sólida, pero con riesgos en el horizonte
Los últimos datos macroeconómicos confirman que la economía de la zona euro mantiene un pulso razonablemente firme. Los PMI se han moderado desde los máximos recientes, situándose en torno a 51,5, pero siguen en zona expansiva. Además, el crecimiento del cuarto trimestre sorprendió al alza con un avance del 0,3% intertrimestral, apoyado por señales positivas procedentes de Alemania, España e Italia.
Existe cierto optimismo en torno al posible estímulo fiscal alemán, que podría dar un nuevo empujón a la mayor economía del bloque. No obstante, este escenario convive con factores de riesgo relevantes, como las tensiones comerciales globales y algunos problemas estructurales que siguen limitando el potencial de crecimiento a medio plazo.
En conjunto, el mensaje macro es de estabilidad más que de aceleración, lo que refuerza la idea de que la política monetaria se encuentra en un punto cómodo, siempre que no surjan perturbaciones externas adicionales.
Un euro fuerte complica el frente inflacionario
En materia de precios, el panorama apunta a unas presiones inflacionarias contenidas. De hecho, el riesgo de que la inflación se sitúe por debajo del objetivo del BCE ha aumentado tras la rápida apreciación del euro. Aunque el mecanismo de transmisión del tipo de cambio no es tan potente como en otras economías, un euro más fuerte tiende a abaratar las importaciones y a presionar a la baja los precios.
Además, la fortaleza de la moneda única afecta negativamente a la competitividad de las exportaciones europeas, un pilar clave del crecimiento en la región. Este doble efecto explica el giro en las expectativas del mercado: hace apenas unas semanas se hablaba de subidas de tipos, mientras que ahora se asigna alrededor de un 25% de probabilidad a un recorte antes de que termine el año.
El mensaje implícito es que el tipo de cambio ha pasado de ser una variable secundaria a convertirse en un factor potencialmente condicionante para la hoja de ruta del BCE.
El tipo de cambio entra en el radar del BCE
Varios miembros del Consejo de Gobierno han empezado a referirse explícitamente al tipo de cambio en sus intervenciones públicas. El gobernador del banco central francés ha señalado que la evolución del euro será uno de los elementos que orienten la política monetaria. En la misma línea, desde Austria se ha apuntado que una apreciación continuada podría, llegado el caso, justificar una respuesta en términos de política monetaria.
Estas declaraciones se suman a comentarios previos que situaban el nivel de 1,20 dólares por euro como una posible zona de incomodidad para el BCE. Aunque no se esperan mensajes contundentes, las palabras de la presidenta Lagarde sobre la fortaleza del euro serán uno de los aspectos más observados en la reunión de esta semana.
Reunión sin sorpresas a la vista
Por lo demás, el tono de la comunicación del BCE debería ser muy similar al de diciembre. Todo apunta a que la presidenta insistirá en que la política monetaria está en un “buen lugar”. La principal diferencia respecto a la reunión anterior es que no habrá nuevas proyecciones macroeconómicas, que se publicarán el próximo mes.
En definitiva, no se esperan grandes novedades en la decisión de este jueves, que se anunciará a las 14:15 CET, seguida de la rueda de prensa media hora después. A corto plazo, el foco seguirá puesto menos en los tipos y más en la evolución del euro, una variable que empieza a ganar peso en el debate monetario europeo.