Volatilidad, velocidad y ‘justicieros’

Durante la Administración Clinton, el mercado de bonos se adelantó un poco cuando el FOMC comenzó dos veces un ciclo de recortes de tasas de fondos federales, luego se detuvo durante varios meses solo para revertir el curso y subir las tasas. Vemos posibles similitudes en función de la forma en que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, discutió la reducción en las proyecciones de recorte de tasas del comité en su última conferencia de prensa.

Junto con la posibilidad de que no se produzcan recortes de tipos en 2025 (o incluso una remota posibilidad de subida de tipos si la inflación sigue decepcionando como ocurrió en el 4T), podríamos estar ante un periodo en el que los tipos de los cupones impulsen la rentabilidad de los bonos. Si bien esto también recordaría a Trump 1.0, la buena noticia es que los rendimientos ahora son aproximadamente el doble de lo que eran en 2017, y la curva de rendimiento está restableciendo su forma de curva más normal. Eso podría permitir rendimientos absolutos razonables de los bonos, aunque en forma de un steepening bajista con el extremo largo de la curva de rendimiento vendiéndose por etapas, ya que los tipos finales cortos son más estáticos.

La dinámica actual implica un empeoramiento de las preocupaciones sobre el déficit presupuestario, una serie de nuevos factores influyentes y la posible reaparición de los llamados ‘justicieros de los bonos’.

Lo que podría estar por venir

Las condiciones económicas son más complicadas de lo que eran hace casi 30 años. La economía es más fuerte de lo esperado, lo que genera exuberancia y preocupaciones sobre la inflación, pero también hay muchas más incógnitas políticas. La Administración Clinton disfrutó de una economía próspera y priorizó y luego logró un presupuesto equilibrado. Pero la dinámica actual implica un empeoramiento de las preocupaciones sobre el déficit presupuestario, una serie de nuevos factores influyentes y la posible reaparición de los justicieros de los bonos, conocidos por vender bonos del Tesoro en protesta por los déficits. Tal vez el esfuerzo del Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE, por sus siglas en inglés) recién descrito logre avances en el déficit, pero es una cuesta arriba a menos que Trump dé luz verde a Elon Musk para abordar los derechos y el gasto en defensa.

La secuenciación es importante

En este sentido, la secuenciación puede ser importante. Es probable que los aranceles y otras políticas proteccionistas proporcionen al menos un impulso a corto plazo a la inflación, mientras que las políticas de desregulación y energía deberían tener efectos positivos. Históricamente, los recortes de impuestos han aumentado los déficits, mientras que la reforma migratoria podría producir estabilidad de la fuerza laboral a largo plazo, pero también trastornos a corto plazo. Parece probable que la Reserva Federal tenga en cuenta las políticas de la nueva Administración a medida que se desarrollen. Powell parece haber abierto ya la puerta, y para al menos algunos miembros del FOMC, parece haber sido un factor en el ajuste del gráfico de puntos de diciembre.

¿Se unirán otros a la partida de ajedrez?

Y, por último, algunos inversores creen que Trump será capaz de mantener contentos tanto a los mercados de acciones como a los de bonos, con una correlación positiva y subiendo de precio. La idea detrás de un "Put Trump" —está jugando al ajedrez mientras otras economías y mercados están jugando a las damas— ya ha comenzado a mostrar algunas grietas. Todavía puede ser el caso, pero después de haber visto el libro de jugadas antes, las partes afectadas entienden mejor el ejercicio y, por lo tanto, planificarán de manera diferente, agregando un factor disruptivo potencial más a la mezcla de incertidumbres.