¿Por qué las acciones suben a pesar de los fundamentos más débiles?
Es preocupante que, a pesar del deterioro de los fundamentos, el mercado bursátil esté hoy más alto que a principios de año. Tomemos como ejemplo las ganancias corporativas.
A principios de enero, el consenso en Wall Street era que las ganancias por acción (BPA) del S&P 500 reportadas para este año calendario serían de $250.66 (según Standard & Poor's). Ahora, tan solo cinco meses después, esa estimación de consenso se ha deteriorado casi un 4%, hasta los $241.33, e incluso esta estimación más baja conlleva un grado de incertidumbre aún mayor de lo habitual.
Dado que hoy el S&P 500 está ligeramente más alto que en Año Nuevo, este deterioro significa que el mercado bursátil está aún más sobrevaluado de lo que ya estaba.
Una valoración al alza sería más comprensible si hubiera menos incertidumbre económica hoy que a principios de año. Esto se debe a que existe una fuerte relación inversa entre la incertidumbre y los precios de las acciones. Sin embargo, la incertidumbre económica es mucho mayor hoy que en enero, como se puede observar en el gráfico anterior, que representa el índice de Incertidumbre de la Política Económica (EPU) de EE. UU. durante los últimos cinco años.
De hecho, el EPU subió recientemente a niveles casi récord, vistos por última vez durante el confinamiento económico al inicio de la pandemia de COVID-19 a principios de 2020. El gráfico a continuación ilustra la relación inversa entre el mercado bursátil y la incertidumbre económica, lo cual es significativo al nivel de confianza del 95% que suelen utilizar los estadísticos para evaluar la autenticidad de un patrón. Por lo tanto, en igualdad de condiciones, habríamos esperado que el gran aumento del EPU en lo que va de año se tradujera en una caída del S&P 500.
Un mercado bursátil al alza aún sería comprensible si los tipos de interés hubieran bajado, ya que el valor presente de las ganancias futuras de las empresas aumenta cuando bajan los tipos. Sin embargo, los tipos no han bajado desde Año Nuevo. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se acerca al nivel de principios de año, y el de los bonos a 30 años es 20 puntos básicos superior.
La imagen que surge es la de un mercado bursátil cada vez más dependiente de la disposición de los inversores a apostar por la renta variable, independientemente de los fundamentos. Este mercado es frágil, ya que la confianza de los inversores es notoriamente voluble.
Estado de los indicadores de valoración
La tabla a continuación, que actualizo mensualmente en este espacio, presenta una serie de indicadores de valoración con un historial impresionante de predicción de la rentabilidad total real del mercado de valores en los próximos 10 años. Observará que casi todos se encuentran cerca del límite bajista de sus rangos históricos.
