Las bolsas recuperan la mitad de su caída arancelaria. ¿Qué se necesita para recuperarla por completo?
¿Cómo se llama pasar medio mes en el mercado más volátil en años, con una huida precipitada de los activos en dólares estadounidenses, hipersensibilidad a cada titular de política y una furiosa recuperación de las acciones a una velocidad casi desconcertante que recuperó la mitad del terreno perdido mientras dejó en su lugar la mayor parte de la confusión?
La parte fácil.
Esa, al menos, es una manera simplista y retrospectiva de enmarcar el rebote repentino del S&P 500 y otros índices cayeron desde su mínimo de hace 14 días de negociación.
El retroceso, que ya ha recorrido más de un 10% desde su mínimo de cierre y ha subido un 14% desde el mínimo intradiario de pánico del 7 de abril, fue capaz de alimentarse de un sentimiento pesimista y de unas condiciones técnicas de verdadero colapso tras un descenso del índice del 20% en siete semanas.
Para mayor dramatismo, se produjo una estampida desordenada de bonos del Tesoro y dólares estadounidenses., desterrando las esperanzas y dejando una bolsa de aire alcista que se llenó parcialmente cuando los compradores aprovecharon las fintas equívocas de la administración Trump para intentar desescalar las agresiones comerciales.
Entonces, ¿dónde nos deja esto y qué ha demostrado la manifestación?
El S&P ha recuperado exactamente la mitad de su caída total al cierre, y un poco más desde el mínimo del mediodía del 7 de abril. Los mercados con mucha tensión y poca convicción suelen apresurarse a su siguiente prueba, y esta ha aprovechado el hueco, ampliamente observado, que dejó la ola de ventas del 3 de abril, tras el impacto del plan arancelario punitivo del presidente Trump.
Señales relativamente raras con implicaciones favorables para las bolsas en los próximos 6 a 12 meses.
Las características estadísticas de esta rápida recuperación parcial han ganado muchos puntos de estilo técnico y han desencadenado algunas señales relativamente raras que tienen implicaciones favorables para el desempeño del mercado en los próximos seis a doce meses.
La mayoría de ellos implican una amplitud de mercado muy fuerte y una sucesión de ganancias diarias inusualmente grandes.
Indicadores alentadores
El arcano pero venerado impulso de amplitud de Zweig se desencadenó el jueves, una serie de días de amplitud extremadamente positivos que surgen tras condiciones de sobreventa. Se han registrado 19 casos de este fenómeno, y el S&P nunca bajó en el horizonte de seis a doce meses posterior.
Algunos argumentan que hubo otros “falsos positivos”. Y se han vuelto menos raros: las lecturas de empuje de Zweig se produjeron en promedio cada cuatro años desde la década de 1940 hasta 2010, pero desde entonces se han registrado con mayor frecuencia cada dos años (el último en noviembre de 2023). Esto probablemente se deba a la decimalización de la negociación bursátil en este siglo y a la proliferación de ETF y otros productos indexados que permiten operar en todo el mercado a la vez.
Hay otros patrones favorables: Bespoke Investment Group señala que todas las acciones del Nasdaq 100Subió el martes. Y el S&P 500 registró tres ganancias diarias consecutivas de al menos un 1,5% entre el martes y el jueves. Siempre que alguna de estas situaciones ha ocurrido en el pasado, las acciones se mantuvieron invictas durante el año siguiente.
Advertencias: Todas estas tendencias se basan en muestras relativamente pequeñas. Con frecuencia, hubo mayor volatilidad y pérdidas a corto plazo en el camino hacia esos resultados positivos de un año. Y recordemos que, históricamente, el mercado sube durante cualquier período aleatorio de 12 meses más de dos tercios del tiempo, lo cual es un factor favorable para el rendimiento de cualquier señal.
Sería un error descartar de plano estos indicadores alentadores o insistir dogmáticamente en que el mercado nunca podría encontrar un fondo en las preocupantes circunstancias macroeconómicas y políticas actuales.
Aun así, los métodos más matizados para determinar si el mercado ha alcanzado la “velocidad de escape” después de una corrección son algo menos claros ahora.
Señales aún preocupantes
Chris Verrone, de Strategas Research, afirma que, con los índices clave ahora en una clara tendencia bajista, el listón está más alto para validar los intentos de recuperación. El impulso interno (el porcentaje de acciones que alcanzan nuevos máximos de varias semanas) no ha sido convincente. Los índices están justo al borde de lo que se presenta como una resistencia bastante obvia en los gráficos. Verrone señala que, incluso si se ha alcanzado el mínimo de esta fase, alrededor del 80 % de los retrocesos importantes acaban volviendo a las proximidades del mínimo para volver a probarlo.
Si bien el sentimiento y el posicionamiento institucional siguen siendo lo suficientemente negativos como para sostener al mercado, los especuladores de dinero rápido ya se vieron reactivados por el aumento de varios días de la semana pasada.
Los inversores minoristas fueron el único grupo que invirtió persistentemente en la debilidad del mercado, según varias medidas, incluidos los datos de flujo de clientes privados de Bank of America Merrill Lynch de las últimas semanas.
¿Será este un ciclo de corrección relativamente raro —si no totalmente único— en el que el público en general no se asustó por completo y fue rápidamente recompensado?
Jonathan Krinsky, estratega técnico de BTIG, había estado pidiendo un repunte de alivio durante semanas, pero el viernes sugirió que el mercado podría estancarse y agitarse aquí por un tiempo.
Entre otros factores, señala que las acciones favoritas de los pequeños inversores, la cesta de valores favoritos de Goldman Sachs, ha subido un 11,4 % en los últimos cuatro días de negociación. Las dos últimas fluctuaciones comparables en esta cesta, en noviembre y marzo de 2022, provocaron fuertes caídas a corto plazo en cuestión de semanas.
Si bien quizás tenga sentido operar tácticamente como si se aplicaran las reglas del mercado bajista, sigue siendo una decisión algo subjetiva, incluso con esas líneas de tendencia a medio plazo apuntando a la baja. He observado en el pasado la inusual frecuencia de caídas del S&P 500 que se detuvieron en un 19% según los precios de cierre, o que solo superaron una pérdida del 20% intradía.
Hasta el momento, la actual caída del S&P se enmarca en esta categoría, con un mínimo de cierre ligeramente superior a una caída del 19%. Otros ejemplos se dieron en 1990, 1998, 2011 y 2018, con mayor frecuencia de la que podría sugerir el azar, lo que implica que a veces aparece una oferta de apoyo en el umbral de una caída del 20%.
De esos años, sólo 1990 estuvo asociado con una recesión en Estados Unidos, una recesión breve que ya había recorrido la mitad cuando las acciones comenzaron a recuperarse.
Sin duda, el actual shock arancelario ha disparado las probabilidades de recesión, obligando a las empresas a reducir la contratación y la inversión.
Ventana de acuerdos comerciales
La forma en que el repunte del mercado se ha alimentado de la demora de las altísimas tasas arancelarias de Trump y de un enfoque poco convincente en hipotéticos acuerdos comerciales potenciales sugiere que los inversores perciben que todavía hay una ventana en la que se pueden retirar las medidas comerciales más duras, antes de que la economía real sufra daños profundos y duraderos.
Si esto es cierto y cuánto tiempo se mantendrá abierta esa ventana son las preguntas cruciales. De ahí la intensa atención a las señales de que los repentinamente deplorables datos económicos “blandos” (encuestas a consumidores, directores ejecutivos, inversores, gerentes de compras y contactos comerciales regionales de la Reserva Federal) se filtrarán a la evidencia “dura” de las cifras de empleo, gasto y producción.
Aquí vemos la amplia brecha –que se ha ido acumulando desde el shock inflacionario de hace unos años, pero que ha empeorado últimamente– entre las lecturas anteriormente correlacionadas de la confianza del consumidor y el desempleo.
Goldman Sachs
Las primeras semanas de la temporada de resultados del primer trimestre han mostrado la típica tasa del 70% de empresas que superan las previsiones, junto con una indiferencia casi generalizada por parte de la dirección al describir sus perspectivas para el año. El exceso de aranceles —una campaña completamente opcional para gravar la producción global y la eficiencia de la cadena de suministro, que puede ser cancelada en cualquier momento por una sola persona— burla los esfuerzos por ofrecer buenas previsiones.
Por lo tanto, la asimilación de los resultados corporativos por parte del mercado podría revelar más sobre cuánto han caído las expectativas, junto con los precios de las acciones. Es pronto, pero hay indicios tentativos alentadores. FactSet afirma: «Hasta la fecha, el mercado está recompensando las sorpresas positivas de ganancias reportadas por las empresas del S&P 500 para el primer trimestre más que el promedio, y castigando las sorpresas negativas de ganancias reportadas por las empresas del S&P 500 para el primer trimestre menos que el promedio».
Hacia dónde se dirijan los pronósticos de ganancias para el próximo año es algo muy cercano a la clave para determinar el destino del intento de recuperación del mercado.
3Fourteen Research traza la trayectoria promedio de las proyecciones de ganancias del S&P 500 a 12 meses en torno a correcciones del 10%, separadas por si se produjo una recesión dentro del año posterior a la caída del 10% (marcada por la línea de puntos vertical).
3Catorce Investigación
Una gran divergencia, quizá como era de esperar. La trayectoria actual se parecía mucho más a la norma sin recesión hasta las últimas semanas, cuando las estimaciones empezaron a variar ligeramente.
Así pues, las apuestas han aumentado junto con la tendencia del índice desde el mínimo.
¿Se avecina un camino más duro?
Tras el crescendo de las liquidaciones de hace unas semanas y con “Vender Estados Unidos” convertido en un mantra instantáneo entre los inversores mundiales, los meros gestos hacia medidas arancelarias menos severas y datos económicos “mejores de lo temido” fueron suficientes para envalentonar a los compradores y forzar un repunte de presión y persecución.
A estas alturas, recuperar la otra mitad del colapso de febrero a abril parece una tarea más difícil.
Hasta cierto punto, siempre es así. Los colapsos de los fondos de cobertura y el impago de la deuda rusa durante el pánico financiero de 1998, así como el estancamiento de la deuda soberana estadounidense en 2011, tampoco parecían haberse resuelto cuando el mercado bursátil empezó a repuntar.
Sin embargo, parece mucho pedir que el S&P 500 regrese de alguna manera y rápidamente a los máximos de varias décadas de valoración recientes con una gama tan amplia de escenarios macroeconómicos en juego, un ritmo errático de formulación de políticas y una Reserva Federal algo limitada.
Para lograr un progreso mucho mayor en el corto plazo, los recientes indicios de moderación de las hostilidades comerciales probablemente deban dar paso a un movimiento tangible en esa dirección, y la esperanza colectiva de resiliencia económica debe ser reemplazada por la confianza racional en que efectivamente persiste.
En este rally ya se ha conseguido mucho y aún queda mucho por demostrar.