Las acciones corren el riesgo de caer casi un 20%, según Goldman Sachs. Este será el detonante.
Los futuros del S&P 500 han subido alrededor de un 18% desde que cayeron a un mínimo intrasesión el 7 de abril. Un par de días decentes más y volverán a registrar un mercado alcista.
Los operadores consideran claramente que el mercado bursátil reaccionó exageradamente hace un mes ante el daño potencial que podría causar la guerra comercial de Trump. La pausa de 90 días de Trump en su plan arancelario "recíproco" fue una ayuda significativa en ese sentido.
Pero Goldman Sachs sigue preocupado.
El economista político jefe del banco, Alec Phillips, acaba de advertir que los comentarios del presidente estadounidense en torno al acuerdo comercial con el Reino Unido sugieren que muchos países acabarán afrontando aranceles notablemente más altos que los que enfrentaban antes de la reelección de Trump.
Y en un podcast publicado el jueves titulado "¿Al borde de otra caída?", el economista jefe de Goldman, Jan Hatzius, y el estratega jefe de renta variable global, Peter Oppenheimer, se mostraron notablemente cautelosos.
Hatzius reiteró que ve un 45% de probabilidad de recesión en Estados Unidos en los próximos 12 meses. Reconoce que los datos recientes han sido dispares, con datos indirectos débiles, como las encuestas de confianza, pero con datos concretos más sólidos, como las últimas cifras de nóminas.
Esto puede conciliarse porque el historial muestra desfases en los datos duros, generalmente de unos 60 días, señala, aunque en esta ocasión el desfase podría ser mayor debido a que gran parte del comercio se adelantó para evitar los aranceles. Aun así, existe "un riesgo muy significativo de recesión", afirma Hatzius.
Dado que la Reserva Federal se ve obligada a esperar a ver si los aranceles generan un aumento puntual de precios o una presión inflacionaria más sostenida, es posible que solo se vea obligada a flexibilizar su política monetaria cuando el mercado laboral ya haya comenzado a deteriorarse. Según Hatzius, una recesión podría obligar a la Fed a aplicar recortes de tasas de 200 puntos básicos a partir de ese momento.
Oppenheimer dice que el fuerte repunte reciente de las acciones se produjo cuando los operadores acogieron con satisfacción la retirada de Trump de sus aranceles punitivos iniciales; celebraron las ganancias que han sido "razonablemente decentes"; y vieron a los inversores minoristas comprando fuertemente la caída.
Sin embargo, Oppenheimer señala que las ganancias del primer trimestre no cubren el período transcurrido desde que comenzó la crisis arancelaria.
"Si los datos duros comienzan a deteriorarse, en particular el mercado laboral estadounidense, creo que el mercado le dará un peso mucho más significativo a una posible recesión, y el mercado bien podría retroceder desde estos niveles, y esa sería nuestra visión central", dice Oppenheimer.
“Tengan en cuenta que el mercado estadounidense ha vuelto a un PER [múltiplo precio-beneficio] de 20… así que no es particularmente barato”, añade. Una caída del 10% en los beneficios durante una recesión típica puede provocar que el mercado también se valore con un PER inferior al promedio, lo que lleva al S&P 500.
La presión sobre las acciones estadounidenses se verá exacerbada por los inversores extranjeros que reducen su exposición a Wall Street a medida que se reducen las ventajas de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses y el mercado estrecha los diferenciales de valoración récord que han beneficiado a Estados Unidos durante 15 años. Estados Unidos representa un récord del 70% de la valoración del mercado bursátil mundial y es probable que esa cifra disminuya.
La buena noticia es que Oppenheimer no cree que estemos ante un mercado bajista estructural, que suele estar precedido por enormes burbujas de activos y desequilibrios del sector privado, como en Japón a finales de la década de 1980 y la crisis financiera de 2007/2008. Estos mercados bajistas suelen ser mucho más profundos, con caídas de alrededor del 60 %, y se extienden durante un período más largo que, por ejemplo, un mercado bajista impulsado por eventos, como el que acabamos de presenciar.
Sin embargo, Oppenheimer subraya que existe un riesgo asimétrico a la baja para las acciones en el corto plazo.