La quiebra de Nvidia, el desalentador informe de empleo y otros males no logran frenar mucho este mercado alcista todavía
La caza de osos es ilegal en la mayoría de los estados, pero en Wall Street se practica abiertamente. Los mercados se han mantenido a la espera de un informe de empleo más débil de lo esperado el viernes, que llevó el aumento promedio de la nómina de tres meses a niveles mínimos, vistos principalmente antes de recesiones.
Nvidia, la acción más grande del universo y el principal impulsor del tema más propulsivo de este mercado alcista, ha caído un 8% y se ha desplomado por debajo de su promedio de 50 días en siete días hábiles desde que registró un trimestre estelar ha trazado un patrón de retroceso similar al romper la misma línea de tendencia, cayendo un 10% desde su pico de agosto.
Las ofertas públicas iniciales más codiciadas de los últimos meses han sido desastrosas desde sus repuntes de velas romanas en la primera cotización: Figma, Circle, CoreWeave, Chime Financial y Bullish están entre un 40 % y un 60 % por debajo de su máximo inmediato posterior al alza. No olvidemos que todos estos problemas y lesiones han afectado a la historia en lo que es, sin duda, el peor mes histórico para la rentabilidad de las acciones, en un contexto de generosas valoraciones de las acciones.
Esta desalentadora, aunque ciertamente selectiva, letanía de males simplemente ha desacelerado moderadamente el mercado alcista, provocando una rotación fortuita de los líderes anteriores a los rezagados en 2025, dejando al S&P 500 un 10% arriba en el año y a menos de 1% y un día de un máximo histórico.
La acción del viernes —una modesta caída del S&P tras una reversión a la baja tras un repunte inicial posterior a las nóminas— es un microcosmos del comportamiento del mercado desde mediados de verano. El considerable déficit en el crecimiento del empleo en agosto —tan solo 22.000, un tercio de la cifra prevista— impulsó la ya sólida expectativa del mercado de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal la semana siguiente. Sin embargo, un dato de empleos algo más firme habría tenido el mismo efecto, y el informe desencadenó un feroz repunte de los bonos del Tesoro y una reversión a la baja de las acciones bancarias y de consumo cíclico, lo que reflejó una confianza vacilante en que este recorte de tipos se produciría en una economía resiliente.
Sin embargo, en poco tiempo los operadores ejecutaron la estrategia del lado positivo, haciendo subir las acciones de viviendas sensibles a las tasas, impulsando el índice Russell 2000 de pequeña capitalización y abrazando una poderosa subida en las acciones de Broadcom tras un informe de ganancias y perspectivas impresionantes, lo que permite un nuevo traspaso del liderazgo de la IA a nuevos nombres. Esta semana fueron Broadcom y Alphabet y Apple sobre Nvidia y Microsoft (En los últimos dos años, la apreciación de las acciones de Broadcom ha superado a la de Nvidia, con un 283% frente a un 244%. Juntas, representan el 10% del S&P 500. Por el bien de los futuros jubilados del país, es mejor que esta revolución de silicio de IA dure un tiempo).
¿Con qué desesperación necesita la economía la ayuda de la Reserva Federal?
En el ámbito macroeconómico, no cabe duda de que el informe de empleo incrementó ligeramente la preocupación sobre el ritmo de crecimiento de la economía, a la vez que presionó al grupo, no desdeñable, de quienes pronostican una reaceleración incipiente del crecimiento estadounidense. Los economistas de Bank of America —parte de este grupo— se retractaron el viernes de su predicción de que no habría recortes de tipos este año, anticipando dos, debido tanto a los datos de empleo como a la “función de reacción” expresada por el presidente de la Fed, Jerome Powell, quien enfatizó los riesgos a la baja para el empleo por encima de una inflación rígida e influenciada por los aranceles.
También ayuda la presencia de asteriscos y circunstancias atenuantes en los datos laborales de este año. No se trata de la precisión de las cifras en sí, sino de la pronunciada caída de trabajadores extranjeros y el continuo envejecimiento de la población, que están deprimiendo la fuerza laboral total. Las estimaciones del aumento mínimo de la nómina mensual necesario para mantener estable la tasa de desempleo han bajado considerablemente, quizás por debajo de 50.000. Por lo tanto, ha sido posible ser razonablemente optimista sobre el ritmo del PIB gracias al gasto en capital, una economía de servicios resiliente, amplios déficits federales y el gasto con efecto riqueza de las personas con altos ingresos, sin esperar mucho de la creación de empleo. Incluso en el informe de empleo, algunos encontraron tranquilidad, señalando un repunte en el número de trabajadores en edad productiva empleados.
En general, es difícil que la evidencia incremental desmantele una narrativa macroeconómica arraigada, confirmada por la propia acción del mercado. Tal es el caso actualmente, con la idea de que la Fed puede recortar las tasas sin que la economía necesite desesperadamente ayuda, con las acciones en niveles récord, los diferenciales de crédito ajustados y los despidos en un ritmo relativamente lento.
¿ Ayudará bajar las tasas a corto plazo? En el caso de las acciones, la muestra es pequeña, pero en el pasado, cuando la Fed reanudó los recortes de tasas tras una pausa de al menos seis meses, el rendimiento a futuro fue bastante bueno.
En cuanto a la economía real, se puede argumentar que hay margen para cierto alivio. Ned Davis Research elaboró un Índice de Condiciones Financieras del Público General, utilizando precios reales de la vivienda, disponibilidad de préstamos al consumo y otras métricas, que aquí se muestra mucho más ajustado que los indicadores del mercado financiero público.
Si se demuestra que Powell no ha llegado demasiado tarde para reducir las tasas de interés oficiales, la reciente caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro y la reducción de las tasas hipotecarias, junto con una nueva caída de los precios del petróleo impulsada por la oferta, deberían aliviar la presión sobre los consumidores. Los aranceles son un impuesto regresivo y aleatorio sobre los consumidores, las empresas y la eficiencia global, y su efecto total aún no se ha manifestado, pero eso no significa que sean lo suficientemente perjudiciales como para descarrilar la economía.
Preocupaciones de valoración
Estos sentimientos esperanzadores ayudan a explicar por qué el mercado se ha mantenido tan bien, en lugar de esperar una explosión alcista a partir de ahora. En general, el optimismo realmente extremo o el posicionamiento agresivo no se encuentran entre los problemas de este mercado, aunque las asignaciones de capital de los inversores están completas y el impulso de compra en las caídas se mantiene fuerte.
Los objetivos de índice de los estrategas del lado vendedor son, en conjunto, bastante conservadores, y el promedio y la mediana de fin de año rondan los niveles actuales del índice. Es cierto, como muchos nos recuerdan últimamente, que la valoración de las acciones es una mala herramienta para calcular el tiempo, sobre todo cuando las ganancias crecen y la Fed está en modo de flexibilización. Es innegable, pero establece un estándar más alto para la rentabilidad a largo plazo.
¿Y es pura coincidencia que el P/E a futuro del S&P 500 durante este mercado alcista de casi tres años se haya estancado un puñado de veces antes de alcanzar los niveles actuales en torno a 22,5 y que el P/E del Nasdaq 100 haya topado su cabeza contra un techo aparente en 28?
¿O es simplemente otro cebo para osos frustrados y desventurados?