El mercado de valores finalmente sucumbe a la presión
Una nueva película que se estrenará el mes próximo, titulada “Novocaine”, trata sobre un hombre incapaz de sentir dolor. Esto es una especie de superpoder, hasta el punto en que se convierte en un gran peligro, volviéndolo insensible a las lesiones.
De manera similar, el mercado bursátil se mantuvo tranquilo y firme durante semanas ante posibles fuentes de daño, hasta que el viernes los índices retrocedieron bajo la presión acumulada de un temor a un crecimiento económico en cámara lenta, en un contexto ruidoso de cambios políticos.
Antes de la inestable acción del jueves y viernes, el mercado había estado en modo de “rotación inmaculada”, una cinta profundamente dividida que pasaba la posta de un sector a otro, de crecimiento a valor y viceversa, en su mayoría con calma. Los compradores mostraron el esfuerzo suficiente el martes y miércoles para impulsar el S&P 500 un cuarto de punto porcentual a un nuevo máximo histórico marginal en cada sesión.
Esto se califica como resiliencia, aunque de tipo equívoco.
Warren Pies, cofundador de 3Fourteen Research, señala que el índice registró un nuevo récord con solo el 5,5% de sus miembros alcanzando un máximo de 52 semanas, menos de la mitad del promedio de los días anteriores de un nuevo máximo del S&P 500.
No es una señal clara de que se avecinan grandes problemas, pero este comportamiento ha significado una señal menos enfática de buenos rendimientos futuros, al tiempo que ha hecho que el mercado sea un poco más propenso a los accidentes. Señalé en CNBC el jueves que el mercado era como un equipo con un gran récord en partidos muy disputados. Muchos fanáticos ven esto como una señal de un gran equipo. Sin embargo, de hecho, los mejores equipos simplemente juegan menos partidos disputados gracias a su dominio. (Disculpen por el duro recordatorio, fanáticos de los Chiefs).
Scott Chronert, estratega de acciones estadounidenses de Citi, captó el ambiente que se respiraba al comienzo del viernes: “Las tasas más altas, los menores recortes de la Fed, DeepSeek, los aranceles y una orientación más laxa a pesar de los impresionantes resultados del cuarto trimestre podrían haber pesado más sustancialmente en los índices principales. En cambio, seguimos cotizando cerca de 25 veces las ganancias anteriores, el índice sigue estando completamente valorado según nuestro trabajo [de flujo de caja descontado] y ha registrado un rendimiento total del 3,8% en lo que va de año hasta el cierre de ayer. Si bien el alza en 2025 está muy lejos de años consecutivos de más del 20%, todavía no es algo para despreciar. Romper con el fuerte sentimiento requerirá más que eso”.
‘El miedo al crecimiento’
La semana que viene veremos si esta firme tolerancia al riesgo de los inversores se vio afectada por la caída del 1,7% del índice el viernes (impulsada por las acciones cíclicas de consumo e industriales y acompañada por una reducción de los rendimientos de los bonos del Tesoro).
El revés fue consecuencia de una acumulación de factores, como ocurre con la mayoría de los retrocesos. El dato negativo del viernes de la Universidad de Michigan sobre la confianza de los consumidores mostró unas expectativas decididamente pesimistas para las finanzas de los hogares en los próximos años y un repunte de las expectativas de inflación. Aunque no fue bien recibido, podría haberse descartado como una serie de datos volubles y políticamente influidos si no hubiera estado precedida por las cautelosas previsiones de Walmart para el primer trimestre, el déficit de las ventas minoristas de enero, un indicador débil del sector de servicios y renovaciones de algunas acciones del sector de viajes y restauración.
Nadie puede inferir de todo esto de manera plausible que exista un alto riesgo de una recesión inminente en Estados Unidos, pero complica la creencia de que “no habrá aterrizaje económico más aceleradores de políticas” que prevaleció a principios de año.
Tal vez se trate de un período de debilidad o de un paso vacilante en el ritmo de actividad, con las cacofónicas propuestas de despidos federales, los aranceles prometidos y los recortes de gastos amenazados que implican una aplicación anticipada de restricciones fiscales antes de que surjan posibles vientos de cola desregulatorios y fiscales.
Lo que sí podemos decir con certeza es que el S&P 500 ha retrocedido a los niveles que alcanzó a principios de diciembre, y los que en su día fueron los faros de la aceleración cíclica del “comercio Trump” (las acciones industriales, bancarias y de pequeña capitalización) han retrocedido hasta el hueco que dejó su feroz rally del 6 de noviembre, el día después de las elecciones, o por debajo de él.
Como mínimo, un reajuste de los precios y un replanteamiento de ciertas suposiciones, pero no una refutación de la teoría alcista más amplia por ahora.
Se avecina una estacionalidad difícil
Pies, de 3Fourteen, ha estado alerta ante un “susto de crecimiento” desde principios de año. No una recesión ni el fin del mercado alcista, sino una fase más tacaña susceptible a episodios de inquietud y pruebas a la baja.
El jueves publicó una actualización de su pronóstico para 2025, diciendo que “nuestra cautela en torno a la colisión de la estacionalidad negativa, una inminente sangría fiscal, datos débiles sobre la vivienda en primavera y una reunión arriesgada de la Fed en marzo no se ve obviada por los nuevos máximos que alcanzó el S&P esta semana”.
La estacionalidad negativa se refiere a un patrón histórico menos amigable que comienza en la segunda mitad de febrero, algo que el gurú del flujo de operaciones de acciones institucionales de Goldman Sachs, Scott Rubner, ha citado como una de las razones para poner en pausa su postura alcista táctica y estar “atento a una corrección del mercado de valores”.
Por supuesto, los efectos estacionales son condiciones de fondo y no resultados predeterminados, con muchos desajustes entre los registros históricos y la acción real del mercado, algunos tan recientes como el año pasado. La debilidad estacional es menos una razón para huir del riesgo que un insumo para establecer expectativas realistas sobre el camino a seguir.
Rubner también señala que la tenaz oferta de los comerciantes minoristas ha comenzado a cansarse, algo que sin duda se ha visto exacerbado por la brusca reversión de varios valores de culto de gran impulso entre los inversores más pequeños. Palantirfue golpeado con una pérdida del 15% la semana pasada, Robinhoodcayó un 20% y TeslaEl precio de Bitcoin se encuentra en una caída del 30% que comenzó hace dos meses. Bitcoin no ha estado a la altura de la situación y se unió al Nasdaq en un nuevo máximo la semana pasada.
En términos generales, es difícil caracterizar el sentimiento de los inversores. Strategas Research señala que el ritmo reciente de las entradas de ETF de renta variable ha superado el percentil 90 de las lecturas históricas y las relaciones put-call muestran muchas apuestas al alza. El gráfico siguiente de la deuda de margen de Ned Davis Research muestra que el crecimiento del endeudamiento de los inversores está cerca, pero no por encima, del umbral que a menudo ha significado una especulación excesiva y un potencial máximo del mercado.
Sin embargo, las actitudes de los inversores basadas en encuestas, probablemente más influidas por los titulares sobre las vacilantes tácticas políticas, son mucho más moderadas. La encuesta de inversores de la AAII durante dos semanas ha reflejado un nivel inusual de pesimismo, dado que el mercado está cerca de un máximo histórico.
Las turbulencias de finales de semana probablemente propagaron un escepticismo más saludable y al menos sirvieron para empezar a disipar parte de la espuma que se había acumulado en algunas partes del mercado.
Ventas masivas del viernes
La semana terminó con el quinto viernes consecutivo desde la investidura en que el S&P 500 bajó. Coincidencia o no, esto alimenta una historia de aprensión previa al fin de semana sobre los próximos movimientos desconocidos de una nueva administración que se apresura a desmantelar partes del gobierno, amenazar a los aliados con aranceles y desbaratar alianzas militares.
Hasta ahora, el mercado ha demostrado una disciplina adecuada a la hora de descontar los impactos de las políticas en sectores específicos y directamente relevantes, en lugar de en todo el mercado. Incluso con todos esos viernes a la baja, el S&P 500 ha subido un 2,4% en lo que va del año y se encuentra apenas a un 2% de su máximo.
Los resultados han superado las previsiones (superiores al 75%), aunque las previsiones han sido cautelosas en general. Los mercados de crédito no han provocado ninguna crisis de pánico.
Una sacudida como la del viernes, que llevó al índice directamente a su promedio móvil de 50 días, no es una advertencia terrible en la mayoría de las líneas de tiempo del multiverso del mercado.
Y para un mercado que intenta navegar en la agitada ola de acción causada por las altas expectativas y las elevadas valoraciones que interactúan con una Reserva Federal que espera y ve y un consumidor que se muestra nuevamente indeciso, todo sigue siendo bastante rutinario por ahora, aunque no sea completamente indoloro.