El mercado de opciones muestra escepticismo ante el repunte de las bolsas

• Si bien el SPX spot ha recuperado toda su pérdida de abril, el mercado de opciones está mostrando más cautela.
• La inclinación del SPX se profundizó significativamente la semana pasada, y la inclinación de la relación delta 25 a 1 mes terminó la semana en el percentil 90 más alto.

Volatilidad entre activos: La volatilidad implícita volvió a caer en todas las clases de activos la semana pasada, a medida que los activos de riesgo extendieron su repunte. El índice SPX recuperó toda su caída posterior al "Día de la Liberación". La notable excepción es el petróleo. La volatilidad implícita del WTI a 1 mes se disparó más de 7 puntos, hasta el 50,6%, mientras que los precios del petróleo cayeron a su mínimo en cuatro años.

La asimetría del petróleo también se acentuó notablemente, con el diferencial delta 25 a 1 mes ampliándose hasta el 13,8%, superando los máximos observados inmediatamente después del "Día de la Liberación".

El mercado de volatilidad del petróleo señala un creciente riesgo de recesión global, mientras que los mercados de renta variable y crédito se muestran extremadamente optimistas ante dicho riesgo. El índice VIX se sitúa ahora de nuevo entre 25 y 30 puntos porcentuales, mientras que la volatilidad del crédito (VIXIG) ha vuelto a su promedio a largo plazo. Incluso la volatilidad de las tasas de interés es menor semana a semana a pesar de la próxima reunión del FOMC, y los inversores ya prevén poco más de tres recortes de tasas para este año, gracias a unas cifras económicas estadounidenses mejores de lo esperado. El oro sigue siendo el activo con mayor volatilidad cruzada, mientras que la volatilidad del crédito se perfila como la más barata.

Volatilidad de las acciones: Si bien el SPX spot ha recuperado la totalidad de sus pérdidas de abril, el mercado de opciones muestra mayor cautela. En comparación con el 2 de abril (antes del "Día de la Liberación"), el índice VIX ha subido aproximadamente 1,2 puntos. Esto a pesar de que el volumen promedio ponderado de las acciones individuales ha caído durante este período, con el VIXEQ bajando 1,2 puntos debido a ganancias mejores de lo esperado (en particular, las tecnológicas). El VIX más alto se debe a dos factores principales: una mayor asimetría del índice (véase la sección "Asimetría" a continuación) y una mayor correlación implícita. La correlación implícita del S&P 1M (índice COR1M) ha subido más de 10 puntos en comparación con el mes anterior, mientras que la dispersión (índice DSPXSM) ha bajado más de 2 puntos.

Sesgo y convexidad: El sesgo del SPX se acentuó significativamente la semana pasada, con el sesgo del ratio 25-delta a 1 mes cerrando la semana en el percentil 90. Este sesgo ha aumentado de forma constante desde el 21 de abril; a pesar de que el SPX subió más del 10 % durante ese período, no observamos ninguna tendencia alcista. De hecho, el sesgo de las opciones call a 1 mes (ratio 20D/50D) ha caído del percentil 49 al 13.

Los inversores han aprovechado el repunte para reajustar sus coberturas, y el sesgo de las opciones put a 1 mes alcanzó el percentil 88. La convexidad (riesgo de cola) también aumentó la semana pasada, aunque partiendo de un punto de partida muy bajo, con el ala de las opciones put a 1 mes (ratio 10D/25D) subiendo del percentil 13 al 40. Como destacamos la semana pasada, la escasa demanda de coberturas de cola demuestra que los inversores aún confían implícitamente en que existe una "opción de venta de Trump" en el mercado. Estructura temporal: El diferencial de volatilidad del SPX a 1 año y 1 mes se volvió positivo la semana pasada, aumentando del -1,6 % al +0,5 %. Este movimiento se debió principalmente al tramo inicial de la curva, con la volatilidad implícita del SPX a 1 año prácticamente sin cambios en el 19,6 %. De hecho, la volatilidad implícita a 1 año se mantiene en el percentil 92, frente a la volatilidad implícita a 1 mes en el percentil 87.