Tubacex 3T25: resultados que muestran la debilidad temporal del sector
César Sanchez de Renta 4 banco
Negativo. Tubacex ha publicado los resultados correspondientes al 3T25 que han estado por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso de mercado tanto en términos absolutos (EBITDA: 23,7 mln eur, vs. 24,9 mln eur R4e y 26,3 mln eur consenso) como en términos de márgenes (14,4% vs. 15,5% R4e y 15,1% consenso), pero que mantiene el margen de 9M por encima del objetivo del 15,0% en el 16,1%.
Neutro/Negativo. Ningún comentario acerca del guidance para 2025, salvo de año de reducción de deuda y buena rentabilidad.
En este sentido, la última referencia dada por el CEO de la compañía, Josu Imaz de EBITDA similares a lo largo del año, no creemos que vaya a producirse y estimamos que el año cierre, según nuestras estimaciones, en 111,9 mln eur, lo que implicaría un EBITDA 4T25 de 27,3 mln eur, cifra por debajo de los c.30 mln eur de los dos primeros trimestres del año. Esta cifra anual se encontraría por debajo del actual consenso de mercado de 121,0 mln eur, por lo que esperamos revisión a la baja de estimaciones del consenso de mercado.
De cara a 2026, Tubacex comunica que, dada la actual debilidad del mercado, están poniendo en marcha medidas para asegurar los márgenes y recuperar actividad. Finalmente, la compañía no varía los objetivos 2027 del plan estratégico de 1.200/1.400 mln eur de ventas, EBITDA superior a 200 mln eur y ratio deuda neta / EBITDA inferior a 2x. Sin embargo, como comentamos en nuestro último informe sobre Tubacex, publicado el pasado 22 de octubre, desde R4 estimamos que estos objetivos deberían ajustarse a la baja en línea con la situación actual del mercado.
Negativo. Ralentización de la cartera de pedidos dada la incertidumbre y debilidad del sector, situándose en 1.266 mln eur vs. 1.400 mln eur de 2T25,. 1.500 mln eur de 1T25 y 1.560 mln eur de cierre de 2024. Cabe destacar que esta cartera está compuesta principalmente por productos de alto valor añadido.
Positivo. 1) Aprobación de Ley One Big Beautiful Bill en USA que debería impulsar proyectos de la división de “Low Carbon” por las implicaciones para las tecnologías de captura, utilización y almacenamiento de carbono. 2) Aceleración en la entrada de pedidos del contrato con ADNOC que hace indicar que se superarán las cifras iniciales de 1.000 mln eur.
Neutro. Aumento de la deuda neta hasta 399 mln eur vs. 369 mln eur 2T25, por el circulante invertido de 115 mln eur por el contrato de Adnoc y mayores existencias de producto en curso y terminado fabricadas contra pedido. Se espera un fuerte desapalancamiento en el 4T25 por los cobres y facturaciones previstas.
Conclusión: débiles resultados que confirman la ralentización advertida por la compañía el pasado mes de julio y que estimamos impacten negativamente en la cotización del valor. A pesar de la debilidad a corto plazo, los catalizadores a largo plazo (ADNOC, Low Carbon, contratos marco) permanecen intactos por lo que reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR (Precio Objetivo 4,8 eur/acción).