Repsol previo 3T25: Esperamos resultados apoyados por los márgenes de refino (valoración)

Principales cifras:

No esperamos sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 3T25 en el trading statement publicado el pasado 09/10/2025. Creemos que la atención se centrará en las expectativas futuras sobre los volúmenes de producción en upstream, que deberían continuar reflejando el delivery en proyectos como Leon-Castile o Pikka, en EE.UU., así como el acuerdo en UK, más que compensando la rotación de activos no estratégicos (Indonesia, Colombia, etc.).

Recordamos que Repsol reportó una producción de 551.000 boe/d (vs 530k-550k boe/d guía 2025 y 557.000 R4e), -0,4% i.a. y -1,1% t/t, donde la mejora de la producción en UK y Libia se vio compensada por una menor producción en Eagle Ford así como por las desinversiones en Colombia en el 4T24 e indonesia en 2T25.

Por su parte, en el negocio industrial, la recuperación de las tasas de utilización de destilación y conversión tras el apagón del mes de abril se vió complementado por el fuerte repunte en los márgenes de refino, +120% i.a. y +49% t/t hasta 8,8 usd/b, impulsados por los ataques ucranianos a refinerías rusas, las sanciones sobre las exportaciones de crudo ruso y la elevada oferta de crudo en el mercado, todo ello en un contexto de cierres de capacidad de refino en Europa y retrasos en los nuevos proyectos.

En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 69,1 usd/b, -14% i.a. y +2% t/t, mientras el gas Henry Hub lo hace en 3,1 usd/MBtu, +41% i.a. y -9% t/t.

Con todo ello, estimamos un resultado operativo (EBIT) de 1.367 mln eur (vs 1.294 mln eur consenso Factset) y un resultado neto ajustado de 789 mln eur (vs 778 mln eur consenso Factset), +43% i.a. y +41% i.a. respectivamente.

En cuanto a generación de caja, creemos que la mejora operativa, unida a las desinversiones del periodo (Indonesia+renovables EE.UU.) deberían más que compensar el pago de dividendos del mes de julio y las recompras de acciones, por lo que estimamos una ligera reducción de la deuda hasta unos 5.500 mln eur.

De cara a la conferencia de resultados (30 octubre, 11:30h), el foco de atención estará en 1) las expectativas sobre la evolución de la producción de crudo y gas durante el último trimestre del año y las entradas en operación de cara a 2026, con vistas a cumplir con las expectativas de mayor producción y menor breakeven; 2) guía de precios de realización de crudo, gas y márgenes de refino en un entorno de esperado superávit de crudo tras los incrementos de producción de la OPEP+ y donde creemos que la fortaleza de los márgenes de refino es incierta; 3) rotación de activos renovables en EE.UU., donde esperamos que se culmine la guía del año con los activos solares de Outpost en EE.UU. (~629 MW) pese a las modificaciones regulatorias en el país.

Tras la fortaleza mostrada por el valor durante los últimos meses y una vez que se ha acercado a nuestro precio objetivo (15,1 eur/acc. anterior) tenemos nuestra recomendación “en revisión” mientras actualizamos nuestras estimaciones.