Inditex: Valoración de los resultados del primer semestre 2017

EBIT 1.744M€ (+8,6% vs. +7,9% 1S2016). BNA 1.366M€ (8,6% vs. +7,9% 1S2016) vs 1.388M€ (+10,3%) RTS. Cifras 2T estanco compradas por el consenso de Reuters (RTS): Ventas 6.102M€ (+9,1% vs +14,1% en 1T) vs 6.089M€ (+8,9%) RTS; Margen Bruto 54,8% vs 58,2% en 1T vs +55,7% 2T16; EBITDA 1.179M€ (+2,1% vs +16,5% en 1T) vs 1.227M€ (+6,2%) RTS; BNA 712M€ (+0,8% vs +18,1%) vs 734M€ (+3,9%) RTS; Guidance: las ventas en tienda y online del 1 de agosto al 17 de septiembre de 2017 han ascendido +12%. La posición de caja neta positiva +7% respecto 1S2016 y -6% respecto a 1T2017 hasta 3.813M€.

Opinión Bankinter: A pesar de que los resultados de la primera mitad del año se han presentado en línea con lo estimado, la desaceleración de las ventas comparables (+6% vs +10% en 2016 VS +11% 1S2016) y el estrechamiento del Margen Bruto (54,8% vs 58,2% en 1T vs +55,7% 2T16) son los aspectos más preocupantes. El impacto negativo de la apreciación del euro sobre las ventas era un efecto esperado, pero creemos preliminarmente que el impacto sufrido no se justifica sólo por esto. Además, el Margen Bruto también se deteriora -40p.b. respecto al 1S2016, hasta 56,4%. Creemos que la cotización sufrirá hoy (¿- 2%/-3%?), reforzando las especulaciones previas sobre el impacto negativo que tiene el éxito de Amazon y otros internet players sobre compañías apalancadas en la distribución física. Las cotizaciones de los retailers y apparel retailers americanos vienen sufriendo severamente este año, sobre todo desde la compra de Whole Foods por parte de Amazon antes del verano, y han contagiado, aunque suavizadas, a compañías europeas. Estas flojas cifras de Inditex reavivarán esta perspectiva. A las 09:00h tiene lugar el conference call sobre estos resultados. Esperaremos a conocer su contenido para tomar cualquier decisión, pero nuestra predisposición es reducir recomendación desde Comprar hasta Neutral… salvo que las explicaciones de hoy resulten realmente convincentes.