BBVA 3T25: Resultados mixtos. Mantener. P.O. 16,91 eur/acc
Nuria Álvarez de Renta 4 Banco
Los resultados 3T25 se han situado un 1% por debajo de nuestras estimaciones en margen de intereses y margen bruto, -3% en comisiones netas y -4% en beneficio neto.
En comparativa con el consenso, superan en margen de intereses en un +4%, con unas comisiones netas en línea con lo esperado, lo que permite situar el margen bruto un +2% por encima a pesar de que la línea de otros ingresos ha sido un 25% inferior vs consenso, principalmente debido a menor generación de ROF. El beneficio neto sin embargo ha estado un -1% vs consenso, recogiendo mayores gastos de explotación y provisiones frente a las esperadas.
Se mantiene una evolución positiva de los ingresos recurrentes cuyo ritmo de crecimiento se acelera hasta +13,5% a tipos constantes (vs +11,6% vs 1S24), así como la gestión del riesgo se traduce en un RoTE del 19,7% 9M25 (vs 20,5% en 1S25) manteniéndose en la parte alta del rango esperado para 2025 del 17%-20%. Asimismo, y a pesar de ver una evolución de los gastos de explotación peor a lo previsto y en algunos casos creciendo en 3T25 por encima de los ingresos, el ratio de eficiencia cierra 9M25 en el 38,2% vs guía del 40%.
Las cifras recogen una evolución en la buena dirección para cumplir con los objetivos establecidos a medio plazo para el periodo 2025-28: 1) Beneficio neto acumulado c. 48.000 mln eur (8.000 mln eur 9M25), 2) RoTE medio c.22% 2025-28 (vs 19,7% 9M25), 3) Ratio de eficiencia c.35% para 2028 (38,2% en 9M25), 4) Crecimiento del VCT + dividendo a TACC de doble dígito medio (vs +15,4% 9M25) y 5) Política de retribución al accionista, con pago ordinario en efectivo de 24.000 mln eur acumulados en el periodo 2025-28 asumiendo un pay out del 50% y el reparto de 12.000 mln eur de exceso de capital acumulado en el periodo. Una política de dividendos que a precios de cierre de ayer supondría una RPD media del 8% anual.
La conferencia de resultados será a las 9:30h. Esperamos reacción positiva de la cotización recogiendo la fortaleza de los ingresos principales, la mejora del MI/ATM en el trimestre hasta 3,29%, y el crecimiento de los volúmenes, a pesar del fuerte impacto de la divisa y el aumento del coste de riesgo en el trimestre de +3 pb que no impide seguir cumpliendo ampliamente con las guías del año.
MANTENER. P.O 16,91 eur/acc.