Barclays y Jefferies avalan la compra de Webster pese al castigo bursátil a Santander
- Barclays y Jefferies consideran “razonable” la compra de Webster por Santander pese a las caídas en Bolsa.
- Las casas de análisis destacan el impacto positivo en rentabilidad en EEUU, calidad de depósitos y sinergias de costes.
- El mercado castiga a corto plazo la operación por la ampliación de capital y el cambio percibido en el uso del capital.
La fuerte corrección en Bolsa de Banco Santander tras anunciar la compra de Webster Bank contrasta con la lectura que están haciendo algunas casas de análisis internacionales. Tanto Barclays como Jefferies califican la operación de “razonable” y financieramente sólida, y apuntan a que el castigo en el parqué responde más a la sorpresa por el movimiento de capital y a la ampliación anunciada que a problemas estructurales en la transacción.
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Operación estratégica con impacto claro en rentabilidad
Santander ha pactado la compra de Webster por unos 12.200 millones de dólares (alrededor de 10.300 millones de euros), combinando pago en efectivo (65%) y en acciones (35%). Según las estimaciones del propio banco, la operación permitirá elevar el RoTE en EEUU hasta el 18% en 2028, con una rentabilidad sobre la inversión (ROIC) cercana al 15%, sin renunciar a sus compromisos de remuneración al accionista.
Los analistas destacan tres palancas clave: un aumento del beneficio por acción de entre el 7% y el 8%, sinergias de costes estimadas en unos 800 millones de euros y una mejora de la mezcla de negocio en EEUU, con mayor peso de depósitos de calidad y diversificación de ingresos.
Desde Barclays subrayan que Webster es una franquicia “complementaria y de alta calidad”, que mejora la calidad del pasivo, diversifica las fuentes de margen y ofrece una vía “creíble” para lograr mejores retornos en el mercado estadounidense. La firma insiste en que la lógica industrial del acuerdo es consistente y que el riesgo de ejecución, aunque presente, se apoya en palancas de ahorro muy tangibles.
Sinergias, solapamientos y mejora del perfil de riesgo
Uno de los argumentos que más peso tiene en los informes es el elevado solapamiento geográfico entre Webster y Santander US en el noreste de Estados Unidos (Nueva York, Massachusetts, Connecticut), lo que abre la puerta a:
- Cerrar oficinas solapadas y optimizar la red.
- Eliminar estructuras regionales y sedes duplicadas.
- Racionalizar servicios centrales y funciones de soporte.
Barclays considera que estas palancas hacen “creíble” el objetivo de sinergias de unos 800 millones, y resta importancia al riesgo asociado a la exposición de Webster al inmobiliario comercial, recordando que esa cartera se ha reducido de forma significativa en los últimos años.
Además, el perfil de riesgo del grupo mejoraría: la ratio préstamo/depósitos bajaría al entorno del 100% (desde el 109%), el coste combinado de los depósitos se reduciría hacia el 2,4% (frente al 2,7% actual) y el coste de riesgo proforma descendería al 1,3% (desde el 1,6%). También aumentaría el peso de las divisas fuertes (dólar, libra y euro) sobre la cartera de préstamos y el resultado operativo del grupo.
Capital, ampliación y el origen del castigo en Bolsa
El punto más sensible para el mercado es el impacto en capital. Barclays estima que el efecto sobre la ratio CET1 será “manejable”: calcula un descenso de unos 140 puntos básicos por la operación, pero con una recuperación hacia el rango 12,8%-13% en 2026 y por encima del 13% en 2027. La entidad recuerda, además, que Santander mantiene intacto su compromiso de destinar al menos 10.000 millones de euros a recompras entre los beneficios de 2025 y 2026 y su política de payout ordinario del 50%.
Desde Jefferies califican la contraprestación total como “razonable” y consideran que los supuestos financieros no son agresivos. El verdadero reto, apuntan, será gestionar a la vez las integraciones de TSB y Webster y la implantación del plan One Transformation en el resto del Grupo, aunque creen que el riesgo de ejecución es relativamente bajo.
Por su parte, XTB pone el foco en la ampliación de capital de 3.500 millones de euros necesaria para cubrir la parte en acciones del pago por Webster, y vincula a este movimiento la presión que está sufriendo la cotización. Aun así, considera que el uso del exceso de capital en adquisiciones con lógica estratégica o en dividendos es más eficiente a medio plazo que una estrategia puramente basada en recompras.
Recomendaciones: el mercado duda, los analistas mantienen el apoyo
Pese al castigo inmediato en Bolsa, tanto Barclays como Jefferies mantienen una visión constructiva sobre el valor. Barclays reitera su recomendación de “sobreponderar” Santander, con un precio objetivo de 11,30 euros por acción, mientras que Jefferies mantiene la recomendación de “comprar” y fija su objetivo en 11,80 euros.
El mensaje de fondo es que el mercado reacciona con cautela ante una operación grande y una ampliación de capital relevante, pero las principales firmas de análisis consideran que la compra de Webster encaja en la estrategia del grupo, refuerza su perfil en Estados Unidos y no pone en cuestión la política de remuneración al accionista a medio plazo.