AENA: Buena alternativa de inversión, aunque sin potencial en valoración

Análisis Bankinter

CapitalBolsa
Capitalbolsa | 05 ago, 2019 10:40
cbaena short

Los resultados de AENA continuaron creciendo en 2Q19 a tasas de entre el 4 y el 5% en ventas, EBITDA y Beneficio neto, gracias sobre todo a que el tráfico aeroportuario se incrementó un +5,5% en el trimestre. Tan solo cabe mencionar que los resultados estuvieron distorsionados en la parte baja de la cuenta de resultados por extraordinarios de -11Mn€ derivados del ajuste de valor de instrumentos de cobertura, el cual no tiene impacto en flujo de caja.

Mantenemos nuestras estimaciones.

La compañía ha propuesto a la CNMC una rebaja de la tarifa aeroportuaria del -1,17% en 2020, (frente al -2,2% BKTe), aunque esta tiene que ser revisada por la CNMC. En esta ocasión entrarán por primera vez en juego factores de ajuste (llamados B y P), con cierto componente de subjetividad. Si bien, teniendo en cuenta que el diferencial de tarifa aplicable a 2020 (0,19€) es inferior que el de 2019 (0,23€/acción), no descartamos que dicha rebaja sea finalmente próxima a nuestra estimación. Por ello, mantenemos nuestras estimaciones para el periodo 2019e-2021e, con un BPA creciendo a una TACC del +0,9%.

Activos en precio, con rentabilidad por dividendo superior al 4% anual. Neutral.

Aena presenta un gran atractivo en un entorno de tipos bajos que esperamos que se extienda al menos hasta mediados de 2020, debido a: 1) un perfil claramente defensivo con gran visibilidad de flujos de caja y cómoda situación financiera; y 2) una rentabilidad por dividendo superior al 4%, por encima de otras alternativas de inversión de bajo riesgo. Si bien, esperamos que el flujo de caja se reduzca al -3,3% TACC en el próximo periodo regulatorio (2022-2026) con tarifas aeroportuarias planas, menor crecimiento en el número de pasajeros, e inversiones que doblarán las actuales. Valoramos Aena en 162,4€/acción, que no ofrece potencial de revalorización con respecto al precio actual de mercado. Por ello, mantenemos nuestra recomendación Neutral.