AXA IM ve un "malentendido" sobre los mercados de bonos
Chris Iggo CIO de AXA IM Core (BNP Paribas)
“Las preocupaciones sobre las tendencias fiscales mundiales son legítimas. Pero parece haber un malentendido sobre dónde estamos en los mercados de bonos. El período 2022-2024 fue un régimen de reajuste de tarifas. Fue entonces cuando se perdió el dinero. Desde entonces, estamos en un régimen normal de bonos en el que se dedica mucho tiempo a tratar de observar lo no observable (prima por plazo, tasas neutrales, etc.) en lugar de aceptar la dinámica cíclica.
Los rendimientos de los bonos globales no están muy lejos de lo que sugeriría un modelo simple basado en un promedio móvil del crecimiento del PIB nominal. Estados Unidos está a un valor razonable, al igual que Francia; Alemania es cara y el Reino Unido está en el lado barato. Es fácil olvidar que durante mucho tiempo, los rendimientos de los bonos se mantuvieron bajos por la represión financiera, y solo en los últimos dos años han vuelto a niveles más neutrales. Además, el empinamiento de la curva de rendimiento es perfectamente comprensible. Lo inusual en los últimos años fue la inversión de las curvas de rendimiento: en junio de 2023, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años era 100 puntos básicos más bajo que el rendimiento a dos años. Una brecha de curva positiva de entre cero y 250 puntos básicos ha sido la norma durante la mayor parte de las últimas cuatro décadas, y las reglas básicas de la renta fija sugieren que es "normal" que las curvas tengan una pendiente positiva, ya que los inversores deberían recibir más rendimiento por renunciar al dinero durante más tiempo. En los próximos meses se avecinan curvas más pronunciadas, especialmente si el informe de empleo de agosto en EE.UU. lleva a la Fed a recortar 50 puntos básicos.
Sí, hay preocupaciones sobre la inflación y los equilibrios fiscales, pero todo eso podría estar descontado. Las grandes pérdidas de bonos han quedado atrás y hoy los mercados de renta fija están haciendo lo que se supone que deben hacer: proporcionar ingresos con una volatilidad de rendimiento total que suele ser un tercio de la de la renta variable.