¿Está cambiando la tendencia del mercado bursátil a favor de las empresas de pequeña capitalización?
Los entusiastas de las acciones de pequeña capitalización se están adelantando demasiado a los acontecimientos. Basándose en tan solo tres semanas de fortaleza relativa de las empresas de pequeña capitalización, afirman con seguridad que la situación ha cambiado a favor de las acciones más pequeñas en su larga rivalidad con las más grandes.
Estas últimas han estado perdiendo esta batalla durante casi dos décadas, por lo que tres semanas parecen un plazo particularmente corto para tal predicción.
Tan solo a principios de este mes, las acciones de pequeña capitalización todavía estaban en caída libre con respecto al mercado general, al menos a juzgar por el índice Russell 2000.— el índice de referencia más utilizado para medir el rendimiento de los sectores de pequeña y mediana capitalización.
Al 1 de agosto, la rentabilidad acumulada de este índice en lo que va de año se situaba más de 9 puntos porcentuales por debajo de la del S&P 500. Desde entonces, como puede observarse en el gráfico adjunto, ha ganado terreno. Sin embargo, se mantiene muy por detrás del S&P 500.
En lo que va del año, en más de 4 puntos porcentuales. Dudo que muchos de ustedes, al analizar este gráfico con nuevos ojos, afirmen con seguridad que se ha producido un cambio de tendencia.
Mi escepticismo ante la narrativa de que "la marea ha cambiado" se ve reforzado por un análisis de la fortaleza relativa de las empresas de pequeña capitalización en décadas pasadas, cortesía de datos del profesor de Dartmouth Ken French . Para cada mes, calcula el diferencial de rentabilidad entre una cartera de acciones de menor capitalización y otra de las de mayor capitalización. A este diferencial lo denomina SMB, por "pequeñas menos grandes". Desde 1980, ha existido una pequeña correlación inversa entre la dirección de las SMB en un mes determinado y en el mes siguiente.
Sin duda, esta correlación inversa no es significativa al 95% de confianza que suelen utilizar los estadísticos para evaluar la autenticidad de un patrón. Aun así, el hecho de que sea incluso ligeramente inversa significa que, dado que el SMB ha sido positivo durante tan solo un mes, la lección de las últimas cuatro décadas es que las empresas de pequeña capitalización en septiembre tienen más probabilidades de quedar rezagadas que las de mayor tamaño que de superarlas. Como mínimo, no hay base estadística para esperar que la fortaleza relativa de las empresas de pequeña capitalización en agosto se mantenga en septiembre.
Este resultado arroja luz sobre otro argumento que plantean algunos entusiastas de las acciones de pequeña capitalización: que los meses de septiembre posteriores a un año electoral son especialmente favorables para las acciones de pequeña capitalización. El Almanaque del Operador de Bolsa informa que el índice Russell 2000 ha subido en siete de los últimos once meses de septiembre posteriores a un año electoral, a diferencia del S&P 500 y el Promedio Industrial Dow Jones, cada uno de los cuales ha disminuido con mayor frecuencia en dichos meses. Sin embargo, este resultado se basa en una muestra pequeña y no es significativo con un nivel de confianza del 95%.
Valoraciones
Existe otro argumento que aparentemente respalda la creencia de que la tendencia ha cambiado a favor de las empresas de pequeña capitalización: las valoraciones relativas. Según iShares, la relación precio-beneficio de los últimos 12 meses del S&P 500 se sitúa en 28,9 , muy superior a la relación precio-beneficio de 18,3 del Russell 2000. Sin embargo, resulta revelador que los cálculos de iShares no tengan en cuenta a las empresas que están perdiendo dinero. Ignorar a las empresas que están perdiendo dinero reduce artificialmente la relación precio-beneficio del índice. Un porcentaje significativo de las empresas del Russell 2000 no son rentables actualmente; de hecho, más de un tercio de ellas.
Si tenemos en cuenta las empresas no rentables, el índice Russell 2000 presenta una relación precio-beneficio significativamente más alta, según el Wall Street Journal : 31,5 frente al 24,9 del S&P 500.
En resumen: Es concebible, por supuesto, que las empresas de pequeña capitalización estén entrando en un período prolongado de rendimiento superior al de las de gran capitalización. Al fin y al cabo, todo es posible. Pero su fuerte fortaleza relativa en las últimas semanas no justifica que este cambio de tendencia se esté produciendo.