Navigator 4T25/2025: gestionando la incertidumbre y el entorno adverso
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Ventas -6% y EBITDA -31% en 2025, con margen en mínimos de 15 años (19%).
- Mejora clara en generación de caja y control de capex tras la compra de Accrol.
- Recomendación SOBREPONDERAR, P.O. 4,14 €/acc., pese a escasa visibilidad a corto plazo.
Navigator ha presentado los resultados correspondientes a 2025, en línea con nuestras estimaciones y ligeramente por debajo del consenso. El ejercicio ha estado marcado por un entorno complejo, con caída de precios en pulpa y papel, exceso de capacidad y elevada incertidumbre geopolítica y comercial.
Deterioro en ingresos y márgenes
Las ventas retroceden un 6% interanual (-3% frente al consenso), afectadas principalmente por la debilidad en los precios de pulpa y papel. El EBITDA cae un 31%, con un descenso de 7 puntos porcentuales en el margen hasta el 19%, el nivel más bajo en más de quince años. El beneficio neto, por su parte, se reduce un 50% interanual.
A pesar de la exitosa estrategia de diversificación hacia Tissue y Packaging —que ya representan el 32% del EBITDA— el entorno sigue penalizando la rentabilidad del grupo.
El exceso de capacidad en pulpa y papel, junto con la presión en precios, continúa lastrando los resultados, limitando la recuperación de márgenes.
Fuerte mejora en generación de caja
En el lado positivo, la generación de caja libre prácticamente se triplica, alcanzando 89 millones de euros en 2025 frente a 23 millones en 2024. Esta mejora responde al menor esfuerzo inversor tras la adquisición de Accrol y a una reducción del capex del 12% interanual, junto con menores necesidades de circulante.
La deuda neta se sitúa en 704 millones de euros, equivalente a una ratio deuda neta/EBITDA de 1,9x, en línea con lo previsto.
Dividendo y perspectivas 2026
El Consejo propondrá un dividendo de 0,11248 €/acción, ligeramente por debajo de nuestra estimación (0,14 €/acc.), lo que supone una rentabilidad aproximada del 3,3% a precios actuales.
De cara a 2026, se han anunciado subidas de precios tanto en pulpa como en papel en China y Europa, y la demanda mundial se mantiene estable. Sin embargo, los bajos niveles de inventario al inicio del ejercicio y el impacto de la tormenta Kristin en Portugal podrían afectar temporalmente los volúmenes en el primer trimestre.
El principal apoyo en 1S26 debería venir de los precios, aunque la entrada de nueva capacidad en 2027 y 2028 podría seguir presionando los márgenes a medio plazo.
Claves para la conferencia
En la conferencia de resultados (24 de febrero, 17:00h CET) prestaremos especial atención a:
- Expectativas de mercado tras un 2025 débil en volúmenes y márgenes.
- Guía de capex ante el posible final del ciclo inversor.
- Evolución de la reestructuración del negocio de Tissue en Reino Unido.
- Proyectos de crecimiento y diversificación.
- Política de retribución al accionista para 2026.
Reflexión de Capital Bolsa
Esperamos un impacto ligeramente negativo en cotización a corto plazo, debido al deterioro de la rentabilidad y a la limitada visibilidad sobre una recuperación sostenida en volúmenes. No obstante, la mejora en generación de caja y el avance en diversificación refuerzan el perfil defensivo del grupo.
Mantenemos recomendación SOBREPONDERAR con un precio objetivo de 4,14 €/acción, apoyado en una progresiva normalización de precios y en la mayor contribución de Tissue y Packaging en los próximos ejercicios.
Titulares propuestos
- Navigator cierra 2025 con márgenes en mínimos de 15 años
- Ventas -6% y EBITDA -31% en un entorno adverso para pulpa y papel
- La caja se triplica y sostiene el dividendo pese al deterioro operativo
- Tissue y Packaging ya aportan el 32% del EBITDA
- SOBREPONDERAR con P.O. 4,14 €: esperando la recuperación de precios