BBVA: Bate expectativas gracias al trading (valoración)

Margen de Intereses: 6.398 M€ (-2,0% vs 6.320 M€ e); Margen Bruto: 9.324 M€ (+13,0% vs 9.038 M€ e); Margen Neto: 5.762 M€ (+19,0% vs 5.410 M€ e); BNA: 2.698 M€ (+23,0% vs 2.428 M€ e).

Opinión de Bankinter: Las partidas clave evolucionan positivamente (BNA, capital & calidad crediticia) y la rentabilidad/RoTE alcanza 20,2% (vs ~17%/20% objetivo vs 19,7% en 2024). Mantenemos recomendación en Neutral porque:

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BBVA 1T25: Buena evolución operativa. Pendientes de Turquía (valoración)

(1) se acerca el desenlace de la OPA sobre SAB (¿junio/septiembre?) y aumenta el riesgo de que BBVA incremente el pago en efectivo para convencer a los accionistas de SAB (ahora no tienen prima)

(2) BBVA disfruta de un buen momento en resultados – actividad comercial y rentabilidad/RoTE elevados -, con la morosidad contenida y exceso de capital -, pero el entorno se complica (macro en México y tipos a la baja en la UEM).

Lo más importante de los resultados:

(1) los ingresos evolucionan positivamente gracias a la actividad comercial en las principales geografías (España y México)

(2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) es de las mejores en Europa (38,2% vs 40,0% en 4T 2024)

(3) los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad ~2,9% vs 3,0% en 4T 2024) con elevada cobertura(82% vs 80,0% en 4T 2024) y un Coste del riesgo/CoR bajo (1,30% vs 1,43% en 4T 2024) y

(4) la rentabilidad/RoTE es atractiva (20,2% vs 19,7% en 4T 2024) con una ratio de capital CET1 FL que supera el objetivo (13,09% vs 12,88% en 4T 2024 vs 11,5%/12,0% objetivo).

Principales áreas geográficas: BNA 1T 2025 en € constantes: México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.332 M€; +7,8% vs 1.295 M€ e). La actividad comercial (+15,8% en inversión) compensa la presión en márgenes (11,00% vs 11,59% en 4T 2024) con buenos índices de calidad crediticia (morosidad en 2,41% vs 2,67% en 4T 2024). España (BNA: 1.024 M€; +43,8% vs 874 M€ e), destaca en actividad comercial (+6,6% en inversión & +3,5% en recursos), con un CoR bajo (0,30% vs 0,38% en 4T 2024) y baja morosidad (3,51% vs 3,73% en 4T 2024). Turquía (BNA: 158 M€; +9,9% vs 200 M€ e). Prosigue la presión en márgenes (7,85% vs 8,29% en 4T 2024) y los costes suben menos que la Inflación (+29,8%) aunque la morosidad en niveles relativamente estables (3,18% vs 3,11% en 4T 2024).