Mercados 2026: Una verdad incómoda

De cara a 2026, los estrategas de Bank of America plantean un escenario mucho más moderado para la renta variable estadounidense que el vivido en los últimos años. Después de subidas superiores al 20% en 2023 y 2024, y de un avance cercano al 15% en lo que va de 2025, el índice S&P 500 habría entrado en una fase de “enfriamiento” en la que el protagonismo ya no lo tendría la expansión de múltiplos, sino el crecimiento de los beneficios. Nosotros vemos esta transición como un cambio de fase lógico tras varios ejercicios de fuerte revalorización impulsada en buena medida por el aumento de las valoraciones.

Escenario base: crecimiento por beneficios, no por múltiplos

Savita Subramanian, estratega cuantitativa y de renta variable del banco, sitúa su escenario central en un S&P 500 en torno a los 7.100 puntos para 2026. Esto supondría una ganancia aproximada del 5% respecto a los niveles actuales, muy por debajo de los avances de los tres últimos años. En una nota reciente a clientes, Subramanian recuerda que “la expansión múltiple y el crecimiento de las ganancias impulsaron el S&P 500 un 15% este año”, pero añade que en 2026 “las ganancias serán las que impulsen el crecimiento”. Es decir, el banco espera que el beneficio por acción repunte con fuerza, pero que el mercado esté dispuesto a pagar menos veces esos beneficios.

Según las estimaciones de Bank of America, los beneficios del índice podrían crecer alrededor de un 14% el próximo año, mientras que el múltiplo precio-beneficio sufriría una contracción de unos 10 puntos. Para nosotros, esto se traduce en una ecuación sencilla: fundamentalmente, las compañías ganarían más, pero el inversor estaría menos dispuesto a seguir elevando las valoraciones, lo que limitaría el potencial de revalorización agregado del índice.

Rangos de riesgo: del 20% de caída al 25% de subida

El mismo informe plantea un abanico de escenarios alternativos. En el caso bajista, Subramanian advierte de que el S&P 500 podría retroceder hasta la zona de los 5.500 puntos, lo que equivaldría a una caída cercana al 20% desde los niveles actuales. La estratega recuerda que este tipo de correcciones son típicas en un contexto de recesión en Estados Unidos, con deterioro de la actividad, repunte del paro y compresión de márgenes. Por el contrario, en el escenario alcista el índice podría alcanzar los 8.500 puntos, lo que implicaría una subida de aproximadamente el 25%. Para que esto ocurriera, sería necesario un entorno de crecimiento sólido, inflación controlada y mantenimiento de un apetito elevado por riesgo.

Subramanian subraya que su escenario base es claramente menos exuberante que la historia reciente. El S&P 500 ha subido de media alrededor de un 12% anual en la última década, y se ha revalorizado más de un 20% tanto en 2023 como en 2024, antes de sumar otro 15% en lo que va de 2025. De ahí que el banco hable de “desaceleración” del índice: no se espera un desplome por defecto, pero sí un comportamiento mucho más moderado si no se dan catalizadores adicionales.

En este punto, la propia Subramanian insiste en que el foco debe ponerse en la calidad del crecimiento. A su juicio, 2026 será un año en el que el mercado diferenciará de forma más clara entre compañías capaces de generar beneficios crecientes y balances sólidos, y aquellas cuyo comportamiento ha dependido casi exclusivamente de la expansión del múltiplo.

Reflexión Capital Bolsa

El escenario planteado por Savita Subramanian confirma una verdad incómoda: la narrativa del mercado ya no sostiene por sí sola la cotización. Venimos de años de expansión de múltiplos impulsados por la manguera de liquidez global, pero 2026 exige un catalizador distinto: beneficios o el precio no durará.

Nuestro plano operativo:

• Exposición mínima en diciembre hasta curva clara.
• Rotar defensivas → energía o descuento si funding acompaña.
• Stops estrechos, tramos cortos, cubrir book rápido con futuros o CFDs sin abusar del swap.

Nosotros pensamos que 2026 ofrece oportunidad de una sesión táctica bien capturada, no de un rally eterno. El consenso implícito que trabajamos como referencia agregada ronda niveles de book superior del índice duro como 7.000–7.200 si la Fed valida beneficios y liquidez, y 5.500 si hay recesión típica de funding, no más.