"La renta variable internacional parece más atractiva ahora que en cualquier otro momento de los últimos 10 años"

Los inversores podrían preguntarse si los gestores de activos mundiales seguirán reequilibrando sus carteras y reduciendo su fuerte inclinación hacia Estados Unidos, y si el capital continuará su lenta pero constante huida de Estados Unidos.

En este sentido, la reciente reanudación de las hostilidades en Oriente Medio cuenta su propia historia: a diferencia de anteriores crisis en la región, ni los bonos del Tesoro ni el dólar estadounidense se han fortalecido. Tampoco es habitual que el dólar (DXY) y la renta variable estadounidense (S&P 500) caigan al mismo tiempo, como ha ocurrido este año. Podríamos argumentar que, tras haber invertido billones de dólares en activos estadounidenses durante los últimos cinco años, los inversores internacionales están empezando a reequilibrar sus carteras. La renta variable estadounidense se ha mostrado volátil y la demanda de bonos del Tesoro ha sido débil, y al menos parte de esos flujos se han dirigido al oro, que ha seguido fortaleciéndose.

Para muchos inversores, esta última dinámica será una sorpresa. El mercado de renta variable estadounidense ha disfrutado de un crecimiento sostenido durante muchos años. (Sí, hubo los mercados bajistas de 2000 y 2008 -y la breve caída de Covid-, pero hace tiempo que quedaron atrás). Aquí el contraste es con otros mercados de renta variable en los que la historia del excepcionalismo de EE.UU. durante las últimas dos décadas ha sido grande. Por ejemplo, el índice Nikkei de Japón tardó hasta 2024 en superar por fin su máximo de 1989. En Europa, el Euro Stoxx 50 no recuperó su máximo anterior a la era de las punto com de la primavera de 2000 hasta el pasado invierno. El MSCI All Country World Index ex-US rompió recientemente una banda de fluctuación que mantenía desde 2007.

No es de extrañar, por tanto, que EE.UU. represente más de dos tercios (67,2%) del MSCI ACWI el 24 de diciembre de 2024 (aunque el país sólo represente el 26,4% del PIB nominal mundial). Todo esto quiere decir que si los inversores se están reequilibrando fuera de los EE.UU., puede que todavía quede camino por recorrer. En nuestra opinión, es probable que el dólar estadounidense tenga que bajar aún más, incluso si el mercado de valores estadounidense no lo hace. En este contexto, nuestra opinión es que los inversores harían bien en seguir considerando oportunidades fuera de Estados Unidos. Europa, por ejemplo, tiene más palancas de estímulo monetario y fiscal de las que tirar para generar crecimiento económico. Esto, unido a unas valoraciones más atractivas, la mejora de las expectativas de beneficios y un dólar más débil, supone una posible -y posiblemente sísmica- ruptura con el pasado.

En nuestra opinión, la renta variable internacional parece más atractiva ahora que en cualquier otro momento de los últimos 10 años.