La peor década de la historia para los bonos gubernamentales acaba de empeorar.
¿Es esta la peor década de la historia para los bonos gubernamentales? Esa es la pregunta que Deutsche Bank planteó el miércoles en una nota de investigación escrita por Jim Reid.
La respuesta es sí, es "el peor período registrado para la rentabilidad nominal a diez años en Estados Unidos", pero la revelación más sorprendente es que esos rendimientos de referencia a diez años están por debajo de la media a largo plazo desde 1800.
El informe, escrito en colaboración con el estratega macroeconómico Henry Allen, señala que los rendimientos globales a largo plazo, como reiteran sin aliento los medios de comunicación, están en máximos de varios años y de varias décadas en muchos casos para muchos soberanos, y las principales causas de este fenómeno son las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y la inflación.
La nota del Deutsche Bank enfatiza que "se espera ampliamente que la inflación aumente en los próximos meses, dado que las tarifas y los indicadores principales como el componente de precios pagados por servicios ISM están aumentando... mostrando la dirección potencial de viaje".
Los analistas alemanes concluyen que la profundización de las curvas de rendimiento, en la que las tasas a largo plazo suben más que las de corto plazo, es el camino de menor resistencia.
Así pues, aunque el verano haya terminado, la presión en los mercados de renta fija de todo el mundo sigue muy fuerte. No hay alivio para los créditos soberanos que están en la mira actualmente: los bonos a largo plazo de Francia, el Reino Unido y Estados Unidos atrajeron una atención no deseada en las operaciones del martes cuando los rendimientos estadounidenses tocaron brevemente el nivel psicológico clave del 5,0%.
En una publicación en X, Dario Perkins, estratega macroeconómico de TS Lombard, destacó que los bonos del Tesoro estadounidense son «una especie de tasa genérica libre de riesgo para las finanzas globales», por lo que «a medida que aumentan los rendimientos estadounidenses, aumentan los rendimientos en todas partes». Esto plantea un grave problema para países como Francia y el Reino Unido, donde los costes de financiación aumentan sin un aumento correspondiente del crecimiento.
Es poco probable que la tensión en el mercado de bonos francés disminuya hasta después del voto de confianza al gobierno de coalición el 8 de septiembre. Los rendimientos siguen subiendo después de que el primer ministro François Bayrou no lograra un acuerdo sobre el paquete de austeridad de 44 000 millones de euros con el partido de extrema derecha de Marine Le Pen el martes. Intentará lo mismo con el partido de extrema izquierda de Jean-Luc Mélenchon el miércoles, pero es probable que el resultado sea el mismo , según Politico.
Bonos franceses a 10 años, conocidos como OATS, permanecen en o cerca de sus máximos recientes del 3,57%.
Para ilustrar más gráficamente la tensión generada por la crisis política francesa en los mercados de bonos europeos y la inminente crisis que enfrentan las finanzas públicas británicas, Robin Brooks publicó un gráfico en X. Este gráfico ilustra la liquidez relativa en los mercados de bonos. Las curvas de rendimiento suaves implican liquidez y confianza. Las curvas de rendimiento representadas muestran iliquidez y nerviosismo.
Cuanto más se doble la curva, menor la liquidez y más ansiedad habrá en el mercado.
Los rendimientos de los bonos a largo plazo del Reino Unido continúan su alarmante espiral ascendente. El respetado jefe de investigación de Panmure Liberum, Simon French, ofreció su receta para remediar algunas de las vulnerabilidades en la dinámica de la deuda del Reino Unido. Su publicación recomendó varias medidas para calmar los mercados de bonos del Estado .
En primer lugar, sugiere que el Ministro de Hacienda y el Banco de Inglaterra se coordinen para reducir el ritmo del ajuste cuantitativo y, al mismo tiempo, sorprender al mercado reduciendo las expectativas de emisión de deuda (o gilt) en 2026.
En segundo lugar, French propone que el Banco de Inglaterra envíe una señal inequívoca sobre su compromiso de controlar la inflación. Esto, nuevamente, requiere la cooperación del gobierno para desistir de aumentar la carga fiscal y regulatoria sobre la economía en la declaración presupuestaria de noviembre. Esto es lo que causa el problema de inflación asimétrica del Reino Unido, argumenta French.
Por último, propone que el gobierno se comprometa a reducir sus políticas de energía neta cero para impulsar el crecimiento y anclar las expectativas de inflación. Estas medidas, en conjunto, podrían reducir la rentabilidad de los bonos del Estado británicos a 10 años desde su nivel actual del 4,8%.
Volviendo al estudio del Deutsche Bank, Reid se pregunta cuánto tiempo permanecerá el mundo en este ciclo de déficits estructuralmente altos. Reid señala que, según Moody's, los déficits estadounidenses «van camino de alcanzar el 9 % en una década», mientras que «el plan del secretario del Tesoro, Bessent, de alcanzar el 3 % parece lejano».