Técnicas Reunidas previo 3T25: confirmando la aceleración hacia un año récord

Prevemos unas cifras que confirmarán la fuerte aceleración de la actividad, en línea con lo anunciado en el Día del Inversor, en línea con el nuevo guidance 2025 (>6.100 mln eur en ventas y margen EBIT del 4,5%). El foco principal estará en la capacidad de la compañía para mantener este ritmo de ejecución y en la visibilidad sobre nueva contratación para seguir manteniendo la cartera de pedidos en niveles elevados.

Principales magnitudes: 1) Ventas de 1.725 mln eur (+53,4% vs. 3T24; 9M25e 4.469 mln eur +38,8%), reflejando el fuerte impulso derivado de la aceleración de proyectos solicitada por los clientes. 2) Margen EBIT del 4,63% en el 3T25, mejorando el 4,45% de 2T25 y confirmando el aumento de márgenes anunciado por TRE. En el acumulado de 9M25, el margen se situaría en el 4,48%, perfectamente alineado con el objetivo anual. Valoramos muy positivamente este margen dado que se produce con un mayor peso relativo de la división de EPC, división que cuenta con menores márgenes que la de servicios.3) Posición de caja neta de -430 mln eur (-255 mln eur ex-SEPI), en línea con los 422 mln eur del 2T25. 4) Cartera de pedidos retrocediendo hasta niveles de 11.400 mln eur vs. 13.081 mln eur de 2T25, reflejando la falta de contratación en el trimestre, el impacto de la depreciación del dólar y la aceleración de la ejecución de los proyectos.

Atentos a: 1) Confirmación del Guidance 2025: no esperamos cambios y se mantengan en ventas de >6.100 mln eur y un margen EBIT del 4,5%. 2) Visibilidad de contratación: tras un 3T25 sin grandes adjudicaciones, esperamos más detalle sobre los proyectos del *pipeline* de 66.000 mln eur, especialmente en las áreas de descarbonización y servicios, y los primeros frutos de la alianza con Zachry en EE.UU. 3) Detalles sobre el repago a la SEPI: aunque ya anunciado, se esperará confirmación de que todo sigue en curso para la amortización anticipada el 1 de diciembre. 4) Sostenibilidad de los márgenes: cualquier comentario sobre la evolución de la rentabilidad en los nuevos proyectos y el impacto de la división de servicios.

Conclusión: esperamos unos sólidos resultados que confirmen lo anunciado en el Día del Inversor por lo que no esperamos impacto relevante en cotización. A pesar de las buenas perspectivas de la compañía en el medio plazo, estimamos que la espectacular evolución de TRE en el año (>180%) descuenta este escenario, habiendo reducido el potencial de la cotización frente a nuestro precio objetivo hasta c.5%. Dicho esto, reducimos nuestra recomendación a MANTENER (vs. sobreponderar anterior) con precio objetivo de 33,0 eur/acción.