Inditex: Revisamos al alza nuestras previsiones y P.O. tras los resultados de 2T 21.
Iván San Félix de Renta 4 Banco
De los resultados 2T 21 destacamos:
1) Buena evolución de las ventas, que superaron por primer trimestre el nivel de 2019 (+7% ex divisa),
2) récord histórico de ventas, EBITDA y beneficio neto para un 2T, 3) margen bruto superando previsiones (+1,4 pp vs R4e y consenso) apoyado por el proceso de integración de tiendas físicas y online y mejora de la previsión de la compañía para 2021e hasta el 57%/58%,
3) posición financiera mejorando aún más, con caja neta de 8.016 mln eur (+847 mln eur vs 1T 21 y +1.535 mln eur vs 2T 2020). La caja neta ya supone un 8,5% de la capitalización bursátil, 5) buenas perspectivas de ventas 3T 21e teniendo en cuenta que el 99% de las tiendas ya están abiertas y que el inicio de 3T está acelerando el crecimiento (+9% entre el 1 de agosto – 9 de septiembre ex divisa), desde +7% en 2T 21,
4) favorable evolución de los proyectos de transformación y digitalización: plena integración de las tiendas físicas y online, con inventario único, migración a “Inditex Open Platform” al 95% y sostenibilidad, acelerando sus objetivos de desarrollo sostenible.
Revisamos estimaciones y mejoramos precio objetivo
Hemos revisado al alza nuestras estimaciones de ingresos y EBITDA 21e +5% y +7%, respectivamente y una media de +5% en ambas magnitudes hasta 2023e. Creemos que la visibilidad es elevada y que la evolución del grupo debería seguir mejorando en los próximos trimestres con aceleración de ventas ex divisa en 2S 21 vs 2S 19 y reiteramos que el modelo de negocio es cada vez menos intensivo en capital y más eficiente gracias a la estrategia de transformación y digitalización. Bajo nuestro escenario, esperamos que Inditex recupere el nivel de ventas de 2019 en 2022e, ya que en 1T 21 el 24% de las horas comerciales no estuvieron disponibles debido a las restricciones provocadas por el Covid-19, el de EBITDA en 2021e, teniendo en cuenta su apalancamiento operativo, y el de beneficio neto también en 2021e.
Creemos que el consenso revisará al alza sus estimaciones en los próximos días. Revisamos al alza nuestro P.O. hasta 35,0 eur (antes 33,0 eur) y mejoramos nuestra recomendación a SOBREPONDERAR (antes MANTENER).
