Dominion 3T25: la normalización de márgenes y el retraso en proyectos impacta las cifras
Álvaro Arístegui de Renta 4 Banco
DOM ha publicado unos resultados 3T25 que se han situado por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso del mercado.
En primer lugar, aunque muestran una positiva evolución de los ingresos en términos comparables (3T25 +5,6% i.a.), estos son claramente inferiores a los crecimientos mostrados en trimestres previos (1T25 +7,2% i.a. y 2TY25 +10,4% i.a.). Esta ralentización se ha debido principalmente a el decalaje temporal en el desarrollo de proyectos en la división GDT, que se ha situado en 6,9 mln eur durante el 3T25 estanco (-71,3% i.a.), contrarrestando la positiva evolución de los Servicios GDT 144,2 mln eur (+20,4% i.a.) y de la división GDE 111,4 mln eur (+6,4% i.a.).
En cuanto a la evolución del margen de contribución, observamos una evolución similar, con el margen GDE aumentando 153 pbs en el trimestre hasta 11,8% (9M25 +59 pbs), que se ve contrarrestado por la evolución de GDT, impactado por un lado por la ralentización en la ejecución de proyectos, pero también por una cierta normalización en la evolución del margen de los Servicios GDT (margen contribución 3T25 17,8% y -270 pbs, 9M25 17,9% y -83 pbs), tras el fuerte crecimiento experimentado en el trimestre y por una comparativa especialmente complicada con el 3T24.
El EBITDA comparable ha aumentado un 5% hasta 106,5 mln eur situando su margen sobre ventas en el 13,3% (-30 pbs i.a.), no obstante, en el 3T25 estanco, este ha cedido un 3% hasta 32,7 mln eur, otra vez principalmente por el decalaje temporal en la ejecución de proyectos. El beneficio neto en el periodo de 9M25 alcanza 6,1 mln eur, que en primera instancia implica una caída interanual del 61%, impactada por la corrección valorativa tras la desinversión en Rep. Dominicana realizada en julio de 2025 (-16 mln eur sin efecto en flujo de caja). Excluyendo este impacto el beneficio neto hubiera aumentado un 40% hasta 22,1 mln eur en el periodo.
Para lo que resta del ejercicio, prevemos continuidad en la positiva evolución de la cifra de negocios, tanto en los Servicios GDT, como de la división GDE, y cierta reactivación en la ejecución de proyectos, que ayudará a mantener el crecimiento anual en términos comparables en línea con los 9M25 +7,7% (+9% a moneda constante), y por encima de los objetivos del plan estratégico. No obstante, el margen EBITDA (9M25 13,3%) se sitúa algo por debajo de nuestra estimación para el conjunto del ejercicio (r4 2025e 13,6%), y será necesaria la reactivación en la ejecución de proyectos para alcanzar esa cota.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 5,2 eur/acc.