Julius Baer enfría el entusiasmo con la plata: el rally no lo sostuvo la industria, sino el dinero inversor

La última edición del World Silver Survey refuerza una idea que, según explica Carsten Menke, responsable de Next Generation Research en Julius Baer, resulta bastante evidente al analizar el mercado: el gran motor de la histórica subida de la plata no han sido los usuarios industriales, sino los inversores. Esa distinción importa mucho, porque cambia por completo la lectura sobre la sostenibilidad del movimiento y sobre lo que puede venir a continuación.

La plata subió por inversión, no por consumo industrial

El informe deja un dato muy claro: durante el último año, los inversores compraron más de 16.500 toneladas de plata, lo que supone un aumento cercano al 90% interanual y equivale a más del 35% de la demanda total. Es decir, la fuerza principal detrás del rally no vino de una mejora espectacular del consumo industrial, sino del apetito inversor y, en buena medida, del componente especulativo.

Eso ayuda a entender por qué el comportamiento del metal ha sido tan intenso. Cuando una subida se apoya en flujos financieros más que en consumo final, el movimiento puede acelerarse mucho, pero también volverse más inestable. Esa es justamente una de las razones por las que Julius Baer se muestra prudente de cara a los próximos meses.

La demanda industrial empieza a flojear

Mientras la inversión tiraba del mercado, la demanda industrial total cayó alrededor de un 3%, hasta unas 20.500 toneladas. La razón principal está en el encarecimiento del metal, que está llevando a muchos usuarios a reducir el contenido de plata en sus productos o directamente a sustituirla por otros materiales, como aluminio o cobre.

Ese proceso no es menor. Cuando una materia prima se encarece demasiado, la industria no se limita a pagar más indefinidamente. Intenta rediseñar procesos, abaratar componentes y buscar alternativas. Y eso, a medio plazo, suele acabar erosionando la demanda que en teoría debería sostener el precio.

La energía solar podría haber dejado ya su mejor momento para la plata

Julius Baer pone especialmente el foco en el segmento solar, uno de los grandes argumentos alcistas que se ha utilizado para defender la historia estructural de la plata. Sin embargo, la firma cree que esa fuente de demanda podría estar ya muy cerca de su techo, o incluso haberlo superado. El propio informe refleja que la demanda de plata vinculada al sector solar cayó un 5,5%, hasta unas 5.800 toneladas.

Además, Menke recuerda que varios productores chinos ya han anunciado cambios a comienzos de año que apuntan en esa dirección. A eso se suma una visión más amplia: Julius Baer considera que las redes eléctricas globales difícilmente pueden absorber una expansión mucho más rápida de la capacidad solar y, además, cree que el mundo ya produce suficientes paneles como para facilitar la transición energética.

La conclusión es incómoda para los alcistas del metal: el gran relato de crecimiento industrial asociado a la energía solar ya no parece tan robusto como antes.

Puede seguir habiendo déficit, pero eso no garantiza una nueva subida fuerte

El informe del Silver Institute proyecta para este año una nueva caída de la demanda industrial, algo con lo que Julius Baer coincide. Al mismo tiempo, mantiene la idea de que la demanda de inversión seguirá siendo robusta, lo que llevaría a otro ejercicio de déficit de oferta. Sobre el papel, eso podría parecer un soporte claro para los precios.

El problema es que Julius Baer duda de que los inversores estén dispuestos a regresar al mercado de la plata con la intensidad necesaria para provocar un nuevo desequilibrio relevante. Y aún más importante: también duda de que regresen los especuladores, que fueron decisivos en la fase más explosiva de la subida.

Ese matiz es crítico. Un mercado puede estar en déficit y, aun así, no dispararse si no hay suficiente dinero financiero dispuesto a amplificar el movimiento. La plata no se comporta solo como metal industrial; también es, y a veces sobre todo, un activo de posicionamiento.

Visión neutral y preferencia por la ratio oro/plata

Después del fuerte impulso especulativo vivido a finales del año pasado y de la corrección posterior, Julius Baer mantiene una postura de neutralidad sobre la plata. La firma no niega que pueda haber apoyo puntual en determinados momentos, pero no ve una base lo bastante firme como para defender un nuevo tramo alcista potente y sostenido.

Por eso, sigue prefiriendo una posición larga en la ratio oro/plata. Traducido al lenguaje del mercado: Julius Baer considera más probable que el oro lo haga mejor que la plata, o al menos que la plata no tenga fuerza suficiente para cerrar esa brecha a favor del metal blanco.

En resumen, la firma desmonta una parte importante del entusiasmo reciente. La plata ha brillado, sí, pero lo ha hecho principalmente por el empuje de los inversores. Y si la demanda industrial sigue debilitándose, especialmente en solar, mientras el dinero especulativo pierde convicción, el margen para nuevas subidas agresivas parece bastante más limitado de lo que muchos quieren creer.