La mayor amenaza para las Bolsas es casi siempre la que nadie conoce

Carlos Montero - Lacartadelabolsa

CapitalBolsa
Capitalbolsa | 27 ene, 2020 13:01 - Actualizado: 08:26
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La lista de posibles factores desencadenantes para una oleada de ventas continúa creciendo, sin embargo, ninguno de los más citados parece ser lo suficientemente amenazante como para causar que el sentimiento de los inversores se deteriore bruscamente. El año pasado, los mercados mundiales de acciones y bonos disfrutaron de sus ganancias más fuertes y más amplias desde 2010.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó 80 puntos básicos, mientras que los diferenciales de los bonos corporativos se redujeron drásticamente. En las primeras tres semanas de 2020, la subida en Wall Street ha cobrado mayor impulso a pesar de una escalada en las tensiones geopolíticas tras el asesinato por parte de Estados Unidos del principal comandante militar de Irán. El S&P 500 ha subido un 2,8 por ciento más, colocando el indicador a una distancia sorprendente de su mercado alcista más largo y más grande de la historia.

De hecho, como JPMorgan señaló en un informe de investigación recientemente, los mercados mundiales ahora están "generando signos tempranos de exceso según lo medido por el impulso de los precios de activos cruzados, el posicionamiento y las valoraciones".

Sin embargo, estas condiciones de burbuja, si bien aumentan la posibilidad de una oleada de ventas desordenada, solo representan una seria amenaza si hay un alto grado de convicción entre los inversores y los comentaristas financieros sobre el catalizador de una fuerte caída en los precios de los activos.

En este momento, los "spoilers" más probables no son lo suficientemente disruptivos como para poner a los mercados bajo una severa tensión.

Si bien el crecimiento mundial sigue siendo mediocre: el sector manufacturero mundial apenas se expandió el mes pasado y todavía se estaba contrayendo en varios países, incluidos Alemania, Japón y Gran Bretaña, según muestran datos de IHS Markit, los mercados fueron demasiado pesimistas el año pasado y ahora están consolándose ante los signos de que la desaceleración ha tocado fondo, a pesar de que el crecimiento aún es débil. La tristeza excesiva ha sido suplantada por un optimismo algo prematuro.

Otro posible desencadenante para una agitación renovada es una reescalada en las tensiones comerciales. Si bien el acuerdo de la fase uno firmado por Beijing y Washington ayudó a impulsar la recuperación en los mercados bursátiles en el último trimestre del año pasado, deja sin resolver los problemas más polémicos que afectan las relaciones entre Estados Unidos y China, alimentando el escepticismo sobre el alcance y el momento de la segunda fase del acuerdo. Aun así, el simple alivio de las tensiones ha sido suficiente para mantener el sentimiento, al menos por el momento.

El tercer catalizador más probable para una venta masiva, el aumento del riesgo geopolítico, es, en muchos sentidos, el más preocupante en vista de la creciente amenaza de una confrontación directa entre Teherán y Washington, amplificada por la imprevisibilidad del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump. .

Sin embargo, los inversores son notoriamente malos en la evaluación, y mucho menos a la hora de descontar, el riesgo geopolítico, y tienden a minimizar o simplemente ignorar tales amenazas.

Sin embargo, los mercados son mucho más sensibles a un aumento repentino y brusco de los rendimientos de los bonos, la principal causa de la primera de las dos ventas masivas en 2018. Los rendimientos alemanes y japoneses ya han aumentado significativamente en los últimos meses. Si los brotes verdes de recuperación se vuelven más visibles este año, los mercados de bonos podrían verse bajo una presión significativa.

Hay mucho en juego para los mercados bursátiles. Según datos de Bloomberg, los bajos rendimientos de los bonos y la perspectiva de un régimen de tasa de interés "más bajo durante más tiempo" representaron el 90 por ciento del rendimiento del S&P 500 el año pasado. Cualquier temblor importante en la renta fija provocaría la caída de los mercados de acciones.

Sin embargo, dada el alto listón que la Reserva Federal se ha puesto a sí misma al reanudar el ajuste monetario, un aumento sostenido de los rendimientos de los bonos parece poco probable.

Esto plantea la pregunta: si ninguno de los factores desencadenantes más obvios para una venta masiva son los mercados inquietantes, ¿por qué deberían preocuparse los inversores?

Parafraseando al ex secretario de defensa de los Estados Unidos, Donald Rumsfeld, existe una buena posibilidad de que el catalizador para el próximo episodio de caídas en las Bolsas sea una de las "incógnitas desconocidos" en lugar de las "incógnitas conocidas", e incluso podría estar entre las cosas "que no sabemos que no sabemos".

Las crisis financieras, e incluso los períodos de intensas ventas pero transitorias, a menudo son precipitadas por vulnerabilidades que son difíciles de identificar. El ejemplo más reciente fue el episodio llamado "Volmageddon" en febrero de 2018, cuando el colapso repentino de varios fondos oscuros que apostaban por la calma continua en los mercados causó una brutal venta.

Mientras que la Fed estaba en modo de ajuste en ese entonces, exacerbando la agitación, las valoraciones de las acciones no eran tan elevadas como ahora.

El alcance de una caída mucho más desordenada en los precios de los activos en respuesta a un evento de “cisne negro”, un desarrollo extremadamente raro que causa estragos en los mercados y las economías, es significativo. Es poco probable que la propagación del nuevo coronavirus sea el catalizador, pero sirve como un recordatorio para los inversores de los peligros de la complacencia.

Los desencadenantes de los shocks del mercado son endiabladamente difíciles de anticipar. Sin embargo, el hecho de que los más comentados tengan poco impacto en el sentimiento no significa que el mercado actual se mantenga resistente. Finalmente, algo estará destinado en impactar sensiblemente en los mercados.

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