Técnicas Reunidas: Valoración de sus resultados
Link Securities
Los resultados a 9M2018 de Técnicas Reunidas siguen afectados por los mismos factores que vienen lastrando sus cifras en los últimos trimestres: i) el incremento de los costes por la inactividad derivada del retraso en el inicio de los grandes proyectos y ii) los sobrecostes generados en algunos proyectos específicos en sus últimas fases de construcción, entrega o comisionado, que no se espera recuperar, por lo que no deben sorprender por su debilidad.
Destacar que en noviembre de 2017 la compañía estableció unos objetivos de ventas para el presente ejercicio en el rango de EUR 4.300 y 4.600 millones y de margen EBIT en el de 1,5% y 2,5%. Nosotros, por nuestra parte, tenemos una estimación de ventas que se sitúa en la franja alta de este intervalo, en los EUR 4.690 millones, mientras que nuestra estimación de margen EBIT se sitúa en el 2,2%. No obstante, debido al retraso en el inicio de los nuevos proyectos y a una proporción fuera de lo habitual para la compañía de proyectos en diferentes fases de ejecución, TRE ha anunciado que a finales de año las ventas se situarán cerca de la parte baja del intervalo estimado (alrededor de EUR 4.300 millones), al igual que el margen EBIT sobre ventas (cerca del 1,5%).
Como ya esperábamos, el ejercicio 2018 está siendo muy complicado para la compañía dada la fuerte competencia sectorial existente a pesar de que todo apunta que, apoyadas en un mayor crecimiento económico global y en los mayores precios del crudo, las inversiones en el sector de gas y petróleo están comenzando a recuperarse. En este sentido, TRE se ha mostrado optimista respecto a futuras adjudicaciones, citando en este sentido “una gran cartera de oportunidades”. Según la compañía, solo en Emiratos Árabes están concursando en la actualidad en siete proyectos diferentes.
Por último, señalar que la compañía ha dejado en manos de la Junta General de Accionistas la decisión sobre la política de dividendos, política que liga a la recuperación del mercado. Este hecho podría suponer un cambio de la misma, algo que no vemos imposible que ocurra dada la débil generación de caja libre de la compañía en 2018. A cargo de los resultados, TRE ha pagado en 2018 EUR 50 millones en dividendos.
Entendemos que en gran medida la debilidad de las cifras publicadas por TRE y la posibilidad de que la compañía revise su política de remuneración al accionista está ya descontada por el precio de la acción. Es por ello que hemos optado por reafirmarnos en nuestra recomendación de MANTENER para el valor.