Cirsa: Una mina de oro - Inicio de cobertura
César Sánchez-GrandeHead of Institutional Research Renta 4
Multinacional de la industria del juego con posiciones de liderazgo y un modelo único…
Cirsa ostenta posiciones de liderazgo en la industria del juego en España y Latinoamérica, con un modelo único basado en una estrategia “omni-channel” (“online” y “offline”) y multi-activo (casinos, “slots” y apuestas y juego “online”), que desarrolla siempre en mercados regulados y estables.
…en un sector en crecimiento y resiliente a los ciclos económicos…
Se prevé que la industria del juego presente tasas de crecimiento anual del +6,3% en el periodo 2024-2028e, con un mayor desarrollo en los segmentos “online” +12,0% y mercados de menor penetración como Latinoamérica, tras haber demostrado en numerosas ocasiones su carácter anticíclico (gran crisis financiera, Covid-19).
…que presenta un inusual historial de crecimiento y rentabilidad…
Cirsa ha registrado 67 trimestres consecutivos de crecimiento desde 2005 (54 pre-covid y 13 post-covid), en los que ha multiplicado el EBITDA 9,8x (2005-2024), elevando el margen en 23,5 p.p. hasta el 32,5%, y dando claras muestras de la recurrencia de sus resultados y capacidad para cumplir objetivos. La capacidad de generación de caja es otra de sus características reseñables con un 73% de conversión OpFCF/EBITDA en 2024.
…y ofrece múltiples oportunidades de crecimiento que se recogen en unas positivas estimaciones
Adicional a los vientos de cola del sector, Cirsa tiene identificadas múltiples iniciativas de crecimiento tanto de carácter orgánico (“Gold mine”) como inorgánicas, posicionándose como el consolidador natural en áreas de negocio y mercados que presentan una elevada fragmentación. Bajo este escenario, prevemos un crecimiento de los ingresos del +7,8% anual, hasta alcanzar los 3.125,1 mln eur en 2029e, que se traduce en una TACC del +8,2% en EBITDA hasta 1.035,9 mln eur, con una ligera mejora del margen hasta el 33,1%.
Cirsa: Iniciamos cobertura con una recomendación de SOBREPONDERAR
Bajo este escenario iniciamos cobertura con una recomendación de SOBREPONDERAR y un precio objetivo de 24,1 eur/acción (potencial del 57,9%). Esta valoración implica un VE/EBITDA 25e implícito de 8,1x nuestras estimaciones sobre el EBITDA ajustado de 2025 (por costes de salida a bolsa). A los precios actuales, CIRSA se encuentra cotizando a 6,1x por debajo de las 8,3x de la mediana del sector y de las 9,0x de su principal comparable, Lottomattica.