Banco Sabadell: Bien en actividad, rentabilidad y calidad mientras se acerca el desenlace de la OPA
Bankinter
Conclusión: SAB sorprende positivamente en 2T 2025 (BNA & rentabilidad) y presenta un plan estratégico 2025/2027 ambicioso, pero alcanzable.
El plan contempla una remuneración para los accionistas de 6.300 M€ en 2025/2027 (dividendos & recompras de acciones) que es equivalente al 35,9% de la capitalización bursátil actual. Mantenemos recomendación en Neutral tras revisar Precio Objetivo hasta 3,75 €/acc. (vs 2,95€/acc. ant.).
El desenlace de la OPA está cerca (¿septiembre/octubre?) y no descartamos que BBVA mejore la ecuación de canje y/o el pago en cash para incentivar a los accionistas de SAB (prima negativa de -6,1% a los precios actuales).
Resultados 1S 2025: Sorprende positivamente con un BNA de 486 M€ en 2T 2025 (vs 439 M€ esperado) y mejora el guidance 2025 (Rentabilidad/RoTE en 14,5% vs ~14,0% anterior).
En 1S 2025 alcanza un BNA de 975 M€ (+23,3%) gracias al dinamismo comercial y un coste del riesgo/CoR bajo (30,0 pbs vs guidance inicial ~40 pb).
Las cifras evolucionan positivamente gracias a la actividad comercial en España (+6,1% en inversión & +7,3% en recursos), con mejoras de rentabilidad (RoTE Ordinario~14,4% vs 14,1% en 1T 2025), buenas métricas de riesgo (morosidad~2,5% vs 2,7% en 1T 2025) y exceso de capital (ratio CET1~13,6% vs 13,3% en 1T 2025).
Esperamos un buen comportamiento de la cotización a medio plazo y nuestro razonamiento es el siguiente:
(1) el plan estratégico 2025/2027 es ambicioso pero alcanzable (BNA >1.600 M€ sin TSB vs 1.600 M€ en 2024 y Rentabilidad/RoTE ~16,0% vs 14,4% actual) porque las hipótesis que subyacen son razonables (tipos de interés estables, crecimiento de la actividad en línea con el PIB nominal y CoR bajo). SAB planea así mejoras de eficiencia y rentabilidad para implementar una política de remuneración atractiva para los accionistas.
El plan contempla una remuneración de 6.300 M€ en 2025/2027 (dividendos & recompras de acciones) que es equivalente al 35,9% de la capitalización bursátil actual,
(2) SAB avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025 que ahora revisa al alza (Rentabilidad/RoTE ~14,5% vs ~14,0% anterior) gracias al descenso del CoR (~35 pb vs ~40 pb ant.) y
(3) el desenlace de la OPA está cerca (septiembre/octubre) y no descartamos que BBVA mejore la ecuación de canje y/o el pago en cash para incentivar a los accionistas de SAB. Cabe recordar que la BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,3456 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70€ por cada 5,3456 acc. de SAB que valora SAB en ~3,11 €/acc. (prima negativa de -6,1% a los precios actuales).