La última reunión fácil del BCE
Por Rubén Segura-Cayuela, Economista Jefe para Europa de Bank of America
“Esperamos que el BCE recorte los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos. También deberíamos ver una reiteración del forward guidance de enero; la redacción es lo suficientemente vaga como para permitir otro movimiento sin necesidad de cambiarla.
No cambiar la orientación significa que «el proceso de desinflación va por buen camino», que seguirán esperando una recuperación retrasada, pero una recuperación al fin y al cabo, que la evaluación de riesgos no cambiará y que los tipos siguen siendo restrictivos.
Esperaríamos divisiones crecientes sobre si mantener el concepto «restrictivo» en la declaración. Creemos que es probablemente demasiado pronto para que esa redacción desaparezca, dado lo que hemos oído de diferentes oradores. Puede ser más una posibilidad para la reunión de abril. Pero una vez que desaparezca, no lo tomaríamos como una señal de que el BCE ha terminado o de que el BCE está en neutral. Sería más un reflejo del desacuerdo interno sobre qué es neutral y, lo que es más importante, de la incertidumbre sobre dónde está el nivel neutral.
Es probable que la conferencia de prensa sea más interesante. No nos sorprendería saber que no hubo unanimidad sobre mantener la redacción restrictiva. En consonancia con ello, aunque es probable que la presidenta del BCE vuelva a hacer hincapié en que los tipos siguen siendo restrictivos (aunque menos tras otro recorte), no nos sorprendería que nos dijera que, aunque la dirección del viaje sigue estando clara, hay más incertidumbre sobre los próximos pasos. Y, aunque es probable que la decisión sobre cuándo parar siga siendo prematura, probablemente argumentará que esta es una discusión que habrá que tener en un futuro no muy lejano.
Es probable que este comentario agresivo se vea compensado por una clara ambigüedad sobre si será necesario quedarse por debajo de la neutralidad, es decir, estimular la economía. Nuestra percepción es que los miembros del Consejo de Gobierno han abierto cada vez más la puerta en esa dirección, de manera similar a como lo hizo Lagarde en la última reunión. La neutralidad ya no es la referencia adecuada; todas las opciones están abiertas. En consonancia con esto, cabría esperar un reconocimiento de los riesgos de quedarse por debajo del objetivo de inflación. En cualquier caso, es probable que Lagarde desactive la mayoría de estas preguntas con las habituales frases de «dependencia de los datos» y «reunión por reunión».
Todavía se dirige al 1,5 %
Como recordatorio, seguimos esperando recortes consecutivos del BCE hasta un depósito del 1,5 % para septiembre. La convicción sobre el 1,5 % como punto final sigue siendo fuerte. La convicción de llegar a él en septiembre es fuerte, pero no tanto como la del tipo terminal. ¿Por qué? En principio, esta debería ser la última reunión «fácil», algo que ya se hizo evidente en diciembre. El camino hacia el 2 % probablemente será más complicado, pero seguirá siendo relativamente fácil. Las previsiones de esta semana probablemente dificultarán la posibilidad de saltarse abril, a pesar de cualquier ruido de halcón que tengamos entonces y en las próximas semanas.
Y, siempre que tengamos razón en los datos de los próximos meses, la previsión de junio debería ser de nuevo moderada, lo que supondría otro recorte. Nuestra sensación es que la mayoría del Consejo de Gobierno sigue viendo el nivel neutral en torno al 2 %, y neutral, en este momento, es el mínimo que necesita para cumplir.
El camino hacia el 1,5 % probablemente será más complicado y ruidoso. Es probable que los datos sigan sorprendiendo a la baja, tanto en actividad como en inflación. Es probable que las previsiones sigan teniendo dificultades con la inflación a medio plazo. Como hemos señalado anteriormente, es probable que el BCE acabe situando el tipo de depósito por debajo del 2 % mediante una aplicación anticuada de la política monetaria: los continuos ejercicios de previsión, dados los precios del mercado, deberían tener cada vez más dificultades para mostrar una inflación del 2 % a medio plazo.
Eso es lo que esperamos y por lo que seguimos pensando que la convocatoria de septiembre tiene sentido. Pero es probable que las divisiones aumenten a medida que bajen los tipos. Cualquier dato que apunte en la otra dirección puede ser suficiente para crear consenso en torno a la posibilidad de saltarse una reunión. Por otro lado, si la ambigüedad interna, la incertidumbre sobre los aranceles o los propios aranceles crean un mayor riesgo a la baja para las perspectivas, podríamos acabar viendo un ciclo de recortes más rápido y profundo”.