¿Por qué el repunte actual es probablemente temporal?
En primer lugar, hablemos de todas las noticias positivas que recibimos y que podrían impulsar los mercados al alza. En primer lugar, tenemos el anuncio de Trump sobre la reducción de aranceles y su disposición a negociar con China.
El portavoz del Ministerio de Asuntos Exteriores chino respondió: "No queremos una guerra comercial, pero no la tememos". Además, mencionó: "Si hablamos, la puerta está abierta". Si bien esto suena bien al principio, debemos recordar quién negocia con quién. Al dar marcha atrás con los aranceles, Trump se ha colocado en una posición de negociación significativamente más débil, lo que probablemente llevará a que China tenga mayores exigencias en caso de un posible acuerdo comercial. Esto se debe a que demostró que Estados Unidos no puede soportar los aranceles chinos lo suficiente; de lo contrario, Trump, quien comenzó a aumentar los aranceles primero, no cedería. Además, es poco probable que Trump acepte un acuerdo que favorezca a China, lo que probablemente llevaría al fracaso de las negociaciones comerciales. Si aun así prosperaran, daría al mercado un impulso a corto plazo. Sin embargo, como podrían volver en cualquier momento, la incertidumbre asociada a ellos definitivamente lastraría el mercado.
Mientras tanto, China tampoco da marcha atrás y advierte a Corea del Sur que no exporte productos que contengan tierras raras a empresas de defensa estadounidenses. Esto demuestra claramente que China sigue intentando aislar a Estados Unidos de las fuentes de tierras raras, lo que resulta especialmente perjudicial para los índices tecnológicos SPDR S&P 500 ETF ( NYSEARCA: SPY ) e Invesco QQQ Trust ETF ( NASDAQ: QQ ) que tienen asignaciones del 35% y el 60% a esos sectores respectivamente. En especial, algunas de sus mayores asignaciones, como Nvidia Corporation ( NVDA ) y Tesla, Inc. ( TSLA ), podrían verse perjudicadas por una escasez de tierras raras, ya que son necesarias para semiconductores y baterías necesarias para vehículos eléctricos. La importancia adicional de los servidores también supone un riesgo para otras grandes participaciones como Alphabet Inc. ( GOOG ) y Microsoft Corporation ( MSFT ). El hecho de que China controle el 70% del suministro de tierras raras, el 90% de su procesamiento y represente más del 70% de las importaciones de tierras raras de Estados Unidos muestra cuán grave es este riesgo.
Problemas económicos
Además de las políticas de Trump, Estados Unidos también enfrenta problemas estructurales. La Figura 1 muestra la prima de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) sobre los bonos del Tesoro estadounidense a 5 años. Como se puede observar, la prima está aumentando significativamente, con una ganancia mensual del 36%. Esto indica una gran preocupación por el estado actual de la economía estadounidense, que probablemente no se desvanezca rápidamente. Otro factor a considerar es, por supuesto, la reciente inversión de la curva de rendimientos, que en el pasado ha sido un excelente indicador de recesiones futuras.
La alta probabilidad de una recesión también ha entrado ya en la mente de la economía en general, y la revista Fortune afirma que:
Los estadounidenses son tan pesimistas sobre las condiciones económicas que su confianza ha caído muy por debajo del umbral que habitualmente indica que se avecina una recesión.
Un indicador a favor de esto son también las tasas de morosidad de las viviendas multifamiliares, que se muestran en la Figura 2. Como se puede observar, han aumentado rápidamente, lo que demuestra las dificultades de la economía real y que la crisis actual no se debe necesariamente solo a los aranceles, sino a un problema más estructural. Cuando los consumidores se ven afectados por problemas financieros, como se refleja en la morosidad, la demanda de productos disminuye, lo que se traduce en menores ingresos para las empresas. Esto provoca una caída de las ganancias de las empresas SPY y QQQ, lo que probablemente se traduce en una caída de los precios de las acciones.
Si bien es improbable una recuperación, esta solo podría lograrse mediante una bajada de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, esto dependería de que la inflación se mantuviera en los niveles actuales y no volviera a subir. Dado que este escenario probablemente coincidiría con acuerdos comerciales exitosos, probablemente conduciría a un repunte a corto plazo acompañado de incertidumbre.
Valoración
Un último factor a considerar es la valoración, ya que sesga la rentabilidad esperada a la baja. La Figura 3 muestra el PER de SPY a lo largo del tiempo. Si bien actualmente hemos observado una ligera caída, aún nos encontramos más del 50 % por encima de la media y a aproximadamente un 25 % de los mínimos de 2018, 2020 y 2022. Además, este cálculo se realiza sin siquiera considerar la probable caída de las ganancias en caso de problemas económicos. Los aranceles también podrían contribuir a este escenario. Lo mismo ocurre con QQQ, cuyas expectativas de crecimiento están descontadas debido a su exposición a la alta tecnología. Las altas expectativas de crecimiento también se pueden observar en la Figura 4, que muestra la diferencia entre las acciones de crecimiento y las de valor. Como se puede observar, el crecimiento es muy caro actualmente, con el mínimo de 2022 a aproximadamente un 30 % de la ratio actual, lo que destaca un peligro adicional para SPY y QQQ. Además, la Figura 5 muestra que QQQ es incluso más caro que SPY.
Perspectiva
Todo esto culmina en mi visión bastante pesimista del mercado. Incluso si Trump logra moderar la actual guerra comercial, es probable que sigamos viendo aranceles al comercio internacional. Si la guerra comercial actual se vuelve más permanente, China probablemente seguirá aislando a EE. UU. de las exportaciones de tierras raras, lo que debilitará los desarrollos tecnológicos y militares. Además, es probable que los países hayan perdido parte de la confianza en EE. UU., ya que se ha convertido en un socio confiable. Socios comerciales como Europa y Canadá podrían diversificar sus operaciones, lo que resultaría en menores ingresos para las empresas estadounidenses, lo que perjudicaría a SPY y QQQ. Además, incluso en el mejor de los casos, donde solo vemos noticias positivas, la incertidumbre en torno a la política de Trump será un lastre permanente para el mercado. Lo mismo ocurre con las valoraciones, que generalmente son demasiado altas para un entorno tan incierto que aún podría desembocar en una recesión incluso con una desescalada del comercio global.
Riesgo al alza
Aunque considero muy improbable un repunte que lleve a nuevos máximos históricos, es un riesgo a considerar. Una forma de abordarlo sería detener cualquier inversión corta en la media móvil de 200 días de ambos índices. Otra posibilidad sería comprar acciones de valor sólido como The Coca-Cola Company ( KO ), cuya demanda es inelástica.
Conclusión
Aunque las noticias parecen positivas a primera vista, es probable que las negociaciones comerciales fracasen, lo que convierte el repunte actual en una trampa para los alcistas. Además, la continua incertidumbre, las altas valoraciones y una posible recesión generan una perspectiva bajista, lo que convierte a SPY y QQQ en una opción de venta, en mi opinión.