¿Podría DeepSeek ser el evento "cisne negro" que desencadene un mercado bajista?

Aunque DeepSeek altera el status quo de la IA, debería acelerar su proliferación y la obtención de las ganancias de productividad asociadas. DeepSeek también podría afectar las consideraciones de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Más allá de esto, la valoración históricamente alta del mercado de valores de EE. UU. no nos preocupa. Incluso si el precio/beneficio de Mag-7 se ve afectado debido a DeepSeek, esperamos que el precio/beneficio de las otras 493 acciones del S&P 500 se vea afectado. Podrían subir más ya que el crecimiento de las ganancias debería respaldar las valoraciones.

La revolución digital está evolucionando: DeepSeek es un laboratorio chino de inteligencia artificial que ha revolucionado el mundo de la inteligencia artificial (IA) al desarrollar un LLM competitivo que, según se informa, supera a ChatGPT, pero se desarrolló a una fracción del costo y se requiere mucho menos tiempo para "enseñar" el programa. También funciona con Nvidia, que es más económica y menos potente.

¿DeepSeek provocará un mercado bajista? Desde finales de la década de 1920, ha habido 22 mercados bajistas en el S&P 500. Durante el mismo período, ha habido 17 recesiones. En otras palabras, la mayoría de las veces, los mercados bajistas son causados ​​por recesiones. Y la mayoría de las veces, los mercados bajistas y las recesiones son causados ​​por el ajuste de la política monetaria.

DeepSeek no provocará que la Reserva Federal endurezca su política monetaria. No provocará una crisis financiera ni una restricción crediticia. No provocará una recesión, incluso si obliga a las empresas estadounidenses de inteligencia artificial a reducir su gasto de capital en infraestructura de inteligencia artificial. Por supuesto, podría tener un efecto negativo en la riqueza de los accionistas de Nvidia.

Consideramos a DeepSeek como un evento de tipo “cisne gris”, un derivado del término “cisne negro”. Los eventos de tipo cisne negro son acontecimientos inesperados con consecuencias mayoritariamente negativas. Se sabe que causan recesiones y mercados bajistas, pero no todos los cisnes negros han tenido consecuencias negativas. Del mismo modo, los cisnes grises son eventos inesperados, pero tienen consecuencias tanto negativas como positivas.

La consecuencia negativa de DeepSeek es que desafía los modelos de negocios de las empresas estadounidenses que esperaban usar su acceso exclusivo a los chips más caros y poderosos de Nvidia para dominar y beneficiarse de la revolución de la IA. La buena noticia es que deberían poder seguir el ejemplo de DeepSeek y reducir el costo del gasto en infraestructura de IA. Eso debería compensar parte de los ingresos potenciales perdidos por tener que competir con DeepSeek y otras empresas emergentes de IA. Seguirán beneficiándose de la IA al convertir más de sus productos anteriores a la IA en productos impulsados ​​por IA. Otra cosa buena: una mayor competencia en la economía de la IA dará a las empresas y a los consumidores individuales más beneficios por su dinero invertido en IA.

La revolución digital tiene que ver con el procesamiento de datos, es decir, con el procesamiento de más datos, cada vez más rápido y a un coste cada vez menor. Desde esta perspectiva, la IA es un desarrollo evolutivo en la revolución digital. Se pueden procesar tantos datos que necesitamos LLM para darles algún sentido y utilizarlos para aumentar la productividad.

¿Podrían las reacciones negativas de los inversores a DeepSeek estar relacionadas con la valoración del S&P 500? Hemos estado recibiendo preocupaciones de que el mercado de valores esté sobrevaluado durante al menos los últimos dos años. De hecho, los múltiplos de valoración tienden a subir en la escalera mecánica durante las expansiones económicas y bajar en el ascensor durante las recesiones. El aumento de los rendimientos de los bonos ha planteado la pregunta de si la relación precio-beneficio a futuro del S&P 500 ha alcanzado su nivel actual de 22, lo que sugiere un punto de inflexión para las acciones estadounidenses.

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No nos ha preocupado mucho la valoración del mercado de valores y todavía no lo está. Creemos que la relación entre el rendimiento de las ganancias a futuro del S&P 500 y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años está volviendo a su norma histórica, a diferencia de gran parte del siglo XXI, cuando la Reserva Federal deprimió las tasas y compró bonos. El fuerte crecimiento esperado de las ganancias está impulsando las valoraciones a niveles justificables. Además, cualquier disminución en el precio/beneficio de los “Siete Magníficos” puede ser compensada por el aumento de las valoraciones en el resto del mercado de valores, es decir, el S&P 493.

Considere lo siguiente:

(1) Modelo de valoración de acciones de la Reserva Federal: entre 1985 y 2000, el rendimiento de las ganancias a futuro del S&P 500 y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se siguieron de forma relativamente cercana. Divergieron hasta 2020, principalmente porque el rendimiento de los bonos cayó en relación con el rendimiento de las ganancias a futuro. Los precios de los bonos se vieron impulsados ​​por las bajas tasas de interés de la Reserva Federal y las políticas de flexibilización cuantitativa durante la mayor parte de ese período. Los dos rendimientos son ahora iguales por primera vez desde 2022, lo que significa que es más probable que las acciones estén bastante valoradas en relación con los bonos que sobrevaloradas.

(2) Valoración versus ganancias: Las valoraciones suelen caer cuando algo falla en los mercados financieros debido a la política monetaria restrictiva de la Reserva Federal, lo que lleva a una contracción del crédito en la economía real. La economía estadounidense evitó ese escenario durante la reciente ronda de ajuste. Pero la llegada de DeepSeek plantea la cuestión de si las grandes sumas que están desembolsando los Siete Magníficos en centros de datos, chips semiconductores y modelos de inteligencia artificial pueden generar un rendimiento adecuado de la inversión. ¿Todo el bombo publicitario de la inteligencia artificial que ha hecho que las valoraciones de los Siete Magníficos se disparen resultará ser una burbuja puntocom 2.0?

Creemos que el crecimiento de las ganancias será el principal impulsor de los retornos del mercado de valores hasta el final de la década. Los analistas esperan actualmente que las empresas del S&P 500 aumenten sus ganancias a una tasa anual del 17,9% durante los próximos cinco años. Si bien no es muy diferente de lo que se esperaba en 2000, también es a un múltiplo más barato y está en línea con las expectativas previas a la pandemia. Los inversores tienden a pagar precios más altos por acciones con un crecimiento sostenido de las ganancias.

Los márgenes de beneficio de los Siete Magníficos probablemente se beneficiarán de menores costos a medida que usen la IA de manera más eficiente y efectiva internamente, lo que puede compensar las pérdidas en grandes gastos de capital. Incluso si el margen de beneficio futuro colectivo de los Siete Magníficos cae de su actual 25,5%, el resto del S&P 500 probablemente se beneficiará de herramientas de IA más baratas y empleados más productivos, lo que aumentará su margen de beneficio futuro colectivo desde el actual 12,0%. Eso podría ayudar a mantener la valoración general del mercado, ya que el P/E futuro del S&P 493 probablemente aumentará incluso si la valoración de los Siete Magníficos cae.

(3) El efecto Fed: ¿Les importará a los funcionarios de la Fed el alboroto en el mercado de valores provocado por DeepSeek? Tal vez. Por un lado, si los precios de las acciones caen lo suficiente, podrían estar preocupados por un efecto de disminución de la riqueza que pesaría sobre el gasto de los consumidores. No creemos que esto sea probable, pero es posible.

La Fed podría estar más interesada en cómo el modelo de IA, mucho más barato, ayudará a que la IA se filtre por toda la economía. Si los trabajadores pueden volverse más productivos más rápido y las empresas pueden reducir costos más rápidamente, entonces la Fed tiene un enorme viento de cola desinflacionario que considerar. Los funcionarios de la Fed podrían incluso decir que eso significa que la tasa de interés neutral es más baja, lo que los anima a reducir aún más la tasa de los fondos federales.

Nosotros, por otro lado, creemos que el crecimiento de la productividad impulsado por la IA impulsaría el crecimiento del PIB real y mantendría la inflación contenida. Esto implicaría que no es necesario bajar las tasas de interés. Si la Fed baja las tasas de interés en este escenario, corre el riesgo de causar una burbuja especulativa en los activos de riesgo. Por lo tanto, las perspectivas son o bien el escenario de los locos años 2020 (al que le atribuimos una probabilidad subjetiva del 55%) o bien un colapso del mercado al estilo de los años 1990 (probabilidades del 25%). No vemos el desarrollo de DeepSeek como una razón para aumentar nuestras probabilidades de un escenario estanflacionario de los años 1970 (probabilidades del 20%). En el peor de los casos, es un cisne gris, no uno negro.

Ed Yardeni es presidente de Yardeni Research Inc.