Los inversores deben empezar a mirar a China como posible destino de sus inversiones. ¿Sacamos el dinero de EE.UU.?

El consenso aún considera que las acciones chinas son un activo cíclico que conviene negociar en lugar de mantener a largo plazo. Creemos que podríamos estar en los inicios del primer mercado alcista secular en China.

Mientras tanto, en EEUU, la combinación macroeconómica de aranceles y la difusión de la IA en la economía está generando una economía bifurcada donde todos los sectores se han desacelerado y donde la IA es el principal motor de crecimiento. Observamos los primeros indicios de destrucción de empleos impulsada por la IA en EE.UU.

Observamos los primeros indicios de destrucción de empleos impulsada por la IA en EE.UU.

En este contexto, se espera que la Reserva Federal recorte aún más las tasas de interés. La pregunta fundamental es si el sector privado iniciará un nuevo ciclo crediticio y cuándo lo hará.

El sector inmobiliario es el único capaz de influir en la macroeconomía en la medida necesaria. Este contexto crea las condiciones perfectas para que el actual mercado alcista impulsado por la IA entre en una fase de burbuja a principios del próximo año. La difusión de la IA genera una incertidumbre sin precedentes en los modelos de negocio, lo que a su vez provoca una gran dispersión en la rentabilidad de las acciones individuales. La destrucción creativa será generalizada.

El ascenso imparable de China

Los inversores han expresado preocupaciones legítimas sobre la guerra comercial y las tensiones en la relación Pekín-Washington. Estados Unidos disfrutó de un momento hegemónico unipolar tras el fin de la Guerra Fría. Como principal potencia mundial, no puede observar el ascenso del poder económico y militar de China sin intentar preservar su hegemonía.

Es de esperar que las tensiones entre las dos superpotencias continúen durante la próxima década, ya que pondrán a prueba los límites de la otra una y otra vez. Sin embargo, no esperamos que los crucen, ya que esto no beneficia a ninguna de las dos partes.

La reunión entre el presidente estadounidense Donald Trump y el presidente chino Xi Jinping en Corea no produjo una medida o acuerdo concreto, pero sí envió una señal muy clara de apaciguamiento, ya que ambos líderes acordaron reunirse de nuevo el próximo año.

El mensaje es inequívoco y lógico. El dominio de China en la producción de tierras raras es tal que Pekín tiene una enorme capacidad de influencia para resistir la presión de Washington en materia de comercio y aranceles. Washington no tuvo más remedio que ceder. Sin embargo, China entiende que esta ventaja en tierras raras tiene fecha de caducidad. Los países occidentales se esforzarán por asegurar las cadenas de suministro de estos elementos, que son fundamentales para múltiples aplicaciones industriales, especialmente las militares. Se trata de una cuestión de seguridad nacional, lo que explica por qué China tiene una posición tan ventajosa en este momento.

Mientras tanto, en Pekín, el gobierno ha presentado su 15.º Plan Quinquenal de Desarrollo Económico y Social. El plan hace hincapié en la autonomía estratégica en ciencia, tecnología y cadenas de suministro. También destaca la necesidad de reequilibrar su economía hacia el consumo; se espera que el consumo de servicios sea la prioridad en este sentido. La confianza del consumidor es clave para impulsar el consumo.

El principal destino de ahorro de los hogares chinos solía ser la vivienda. En los últimos cuatro años, la prolongada caída de los precios inmobiliarios ha provocado una pérdida significativa de riqueza. Los hogares han respondido según el mecanismo típico de recesión de balances, aumentando su tasa de ahorro. Es improbable que el gobierno reactive el mercado inmobiliario, ya que los excesos en este sector representan la peor asignación de capital posible en una economía. La vía más obvia y eficaz para restaurar la confianza y apoyar el consumo es reactivar los balances de los particulares fomentando la inversión en acciones como mecanismo de ahorro, en lugar de como oportunidad de inversión.

Las reformas de gobierno corporativo deberían favorecer la creación de valor para los accionistas en el futuro. En 2020, creíamos que las acciones chinas eran una de las principales candidatas para la creación de valor en esta década, alcanzando el estatus de activo principal. Sin embargo, en 2021, esta perspectiva se desmoronó y nos retiramos por completo de esta clase de activos cuando el gobierno chino anunció su nueva filosofía de «Prosperidad Común». Este año, volvimos a entrar en el mercado chino de valores casi al mismo tiempo que DeepSeek alcanzó notoriedad internacional, y recientemente ampliamos nuestra posición.

La economía estadounidense tiene forma de K

En Estados Unidos, las recientes victorias demócratas en las elecciones locales representan una reacción contra las políticas económicas y migratorias de la administración Trump y sus consecuencias. El crecimiento salarial después de impuestos de los hogares de bajos ingresos, que experimentó un auge por primera vez en dos generaciones tras la pandemia, ha vuelto a caer a un modesto +1,0% interanual, según el Instituto de Investigación del Bank of America.

Además, los hogares de bajos ingresos en Estados Unidos son los más afectados por las consecuencias inflacionarias de los aranceles a los bienes importados. Como era de esperar, el presidente Trump reaccionó proponiendo un cheque de 2000 dólares por hogar estadounidense, conocido como el "dividendo arancelario". Tras unos meses de la aplicación de los nuevos aranceles a los bienes importados, existen pruebas suficientes de que estos aranceles representan un impuesto para los consumidores estadounidenses, en lugar de para los exportadores extranjeros.

Aunque la administración federal estadounidense ha estado paralizada durante varias semanas y las estadísticas oficiales de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) se han visto interrumpidas, cada vez hay más pruebas de que el mercado laboral estadounidense se está desacelerando significativamente.

De hecho, la actividad en EE.UU. se sustenta exclusivamente en inversiones en IA. Todos los demás sectores se han desacelerado en lo que va del año, lo que ha dado lugar a una economía de dos velocidades, o en forma de K. Un fenómeno similar se observa en el sector empresarial estadounidense.

Tras el Día de la Liberación (el anuncio de aranceles de la administración Trump en abril de 2025), las expectativas de ganancias se han revisado al alza para las 71 acciones más importantes y a la baja para todas las demás en conjunto en el índice S&P 500. Este fenómeno también se refleja en el patrón de rendimiento relativo entre los dos grupos desde el Día de la Liberación.

En este contexto, la Reserva Federal tiene argumentos sólidos para reducir aún más la tasa de fondos federales. La pregunta fundamental es si el sector privado estadounidense iniciará un nuevo ciclo crediticio y, de ser así, cuándo lo hará.

El sector inmobiliario es el único que puede influir lo suficiente en la macroeconomía. Los futuros de los fondos federales descuentan otros 75 puntos básicos de recortes acumulados hasta finales de 2026, hasta el 3,0%–3,25%.

Además, la Reserva Federal ya ha indicado el fin de la venta de activos (ajuste cuantitativo) y la contracción del balance, ya que las reservas bancarias estadounidenses acaban de caer por debajo de los 3 billones de dólares y se acercan al 9% del PIB de EEUU, un nivel considerado razonable en un sistema con amplias reservas bancarias.

En la conducción de la política monetaria. Cabe señalar que es probable que la Reserva Federal reanude pronto las compras de activos para mantener el nivel objetivo de reservas bancarias como porcentaje del PIB, pero es improbable que se etiquete como flexibilización cuantitativa, ya que el Secretario del Tesoro, Bessent, criticó la aplicación de políticas monetarias no convencionales por parte del banco central en un artículo reciente, culpándolas del aumento de las desigualdades, ya que alimentan la inflación de los precios de los activos.

En estas circunstancias, es probable que aumente la liquidez en el sistema financiero, y esta combinación propicia la aparición de nuevos focos de exceso en el contexto de una revolución tecnológica de IA cuyo impacto disruptivo es aún mayor y más fuerte que el auge de internet en la década de 1990.

En este sentido, estamos entrando en una fase más peligrosa del ciclo de inversión en IA. Hasta ahora, la inversión en IA se ha financiado con los flujos de caja de los hiperescaladores estadounidenses. La magnitud de la expansión de los centros de datos es tal que hemos visto a algunos hiperescaladores emitir bonos en varias fases para financiar estas inversiones.

En promedio, el nivel de inversión de los hiperescaladores estadounidenses es de aproximadamente el 60 % de su flujo de caja operativo, pero este promedio oculta una amplia dispersión entre el grupo, ya que uno de los integrantes —que, por cierto, acaba de emitir un bono enorme— tiene un nivel de inversión que supera el 100 % de su flujo de caja operativo. No podemos exagerar la dependencia del mercado de valores estadounidense de la ola de IA, ya que el S&P 493 (es decir, el S&P 500 sin las siete empresas más importantes) se está quedando rezagado y las diez principales acciones del índice S&P 500 representan el 40 % de su capitalización de mercado.

Por lo tanto, el mercado estadounidense está expuesto de forma asimétrica a la IA. La difusión de la IA es global, pero si el ciclo se estanca, el riesgo se centra en EE. UU.

Finalmente, la economía estadounidense sigue siendo la más sensible al efecto riqueza financiera. Una caída del 25 % en el mercado de valores desde el punto de partida actual se traduciría en un efecto riqueza negativo de aproximadamente el 50 % del PIB de EE. UU. Cabe destacar que el 10 % más rico de los hogares estadounidenses posee el 87 % de todas las acciones de los hogares y casi el 50 % del consumo estadounidense. Un círculo vicioso que eventualmente resultaría en una recesión sería inevitable si la burbuja estalla.