"El largo siglo estadounidense ha terminado. Apueste por China, no por EE.UU."
¿Ha llegado a su punto máximo el excepcionalismo estadounidense? En una palabra: sí. Así lo afirma Louis-Vincent Gave, socio fundador y director ejecutivo de Gavekal Group, fundado en 1998 y con sede en Hong Kong. Gave opina que se está produciendo una rotación masiva de activos estadounidenses, tras muchos años de un rendimiento superior en sus mercados de valores y el dólar.
Gave se ha consolidado como un destacado comentarista en macroeconomía y análisis de mercado, y su convicción actual es que los fondos de pensiones y los inversores institucionales a nivel mundial tienen una sobreponderación en EE. UU. y necesitan reducir su exposición. Sin embargo, uno de los problemas que Gave identifica es que gran parte de esta descomunal exposición a EE. UU. se concentra en activos ilíquidos: deuda privada y capital, bienes raíces o capital riesgo. Dado que estos no son fáciles de vender, los fondos se ven obligados a liquidar sus activos cotizados: «Se vende lo que se puede, no lo que se debe».
Gave no predice la caída del dólar como moneda de reserva, pero plantea la decisión sobre el dólar en términos claros: en adelante, ¿se realizará una mayor o menor parte del comercio mundial en dólares? Opina contundentemente: «Menos». Y dado que, como señala, «los mercados no creen en absolutos y se construyen en el margen», esto resultará en un dólar más débil.
Actualmente, percibe que el crecimiento del comercio global se da entre y hacia China y el Sur Global, y citó numerosos ejemplos de nuevos mercados de exportación chinos que se estaban desarrollando, desde vehículos eléctricos hasta excavadoras, centrales nucleares e incluso aviones chinos. Gave señaló que, en el reciente, breve pero mortífero conflicto entre Pakistán e India, los aviones J10-C pakistaníes, de fabricación china, tuvieron un desempeño impresionante en combates, derribando varios aviones MiG y Rafale indios, adquiridos con gran coste. Según informes, Irán, Egipto e Indonesia están haciendo cola para realizar pedidos.
Cuando se le preguntó en qué moneda se realizaría este comercio entre China y el Sur Global, Gave no estaba convencido de que sería el renminbi. Cree que los chinos podrían utilizar el dólar de Hong Kong. Para el comercio internacional, para evitar la formación de una burbuja en su propia moneda. El capital ha estado fluyendo hacia Hong Kong durante dos años , y pronostica una liquidez excepcional en Hong Kong en el futuro.
Si él fuera pesimista respecto al dólar, pero China optimista, ¿significaría esto una apreciación del renminbi? Gave cree que Pekín está jugando una estrategia, impidiendo que su moneda se revalorice para que, cuando Xi y Trump se reúnan este año, como insinuó el secretario de Estado, Marco Rubio , Xi pueda darle a Trump una concesión y una victoria fácil permitiendo tardíamente la apreciación de su moneda.
Asignaciones de China en fondos activos a nivel mundial (OW/UW)
Se han planteado preguntas sobre la capacidad de inversión de China desde que comenzó en 2020 la represión gubernamental contra los líderes empresariales, particularmente en el sector tecnológico. Gave admite que el gobierno probablemente reaccionó exageradamente a la prohibición impuesta por Estados Unidos a la venta de semiconductores a China, lo que convenció al politburó de que estaba "en guerra" con su rival comercial.
Gave relata que Xi reunió a todos los líderes empresariales en una sala, literalmente, no figurativamente, y les indicó que la era de la independencia comercial desenfrenada había terminado y que ahora tenían la responsabilidad de invertir en infraestructura, independencia tecnológica, semiconductores y capacidad industrial de beneficio estratégico para el Partido Comunista Chino. Quienes se resistieron, pagaron el precio.
Este proceso tuvo sus costos y sus bajas, y los inversores, como es evidente, no vieron con buenos ojos los procedimientos, infravalorando los activos de riesgo chinos desde entonces. Ahora, sin embargo, Gave afirma que es igualmente probable que las empresas estadounidenses sufran la interferencia del gobierno en sus asuntos económicos (y culturales).
El controvertido tema de Taiwán ha preocupado a inversores y geopolíticos por igual durante mucho tiempo, y el desarrollo de su historia tendrá un gran impacto en la estrategia de inversión y defensa. Para Gave, el problema de Taiwán es una especie de pista falsa y observa con ironía que cuanto más se aleja uno de Taiwán, más preocupado está. Gave es tajante: «China no invadirá. No tienen ninguna necesidad».
Con el partido independentista rondando actualmente el 20% en las encuestas, Gave cree que China puede influir en la política y las elecciones taiwanesas lo suficiente como para asumir el control de la isla, quizás ofreciendo la continuación del statu quo durante unos cincuenta años y luego, tal vez, algún tipo de compromiso de "un país, dos sistemas" al estilo de Hong Kong. Sea cual sea la resolución, Gave no prevé un enfrentamiento militar chino-estadounidense. China puede tomar el control sin él.
Entonces, si la capacidad de inversión y la independencia de Taiwán no disuaden a los asignadores de activos, ¿qué pasa con el notorio sector inmobiliario, sumido en una deuda aparentemente irrecuperable? Gave comentó que China lleva siete años en una crisis inmobiliaria, y que este asunto ya no es un tema candente. Si lo fuera, sostiene, los bancos no habrían tenido un buen desempeño en los últimos dos años. Sus balances están saneados.
La competencia entre EE. UU. y China en el campo de la IA ha sido feroz desde la introducción de DeepSeek en enero de este año, amenazando con socavar el dominio estadounidense en esta tecnología emergente. Al preguntarle quién podría ganar más dinero con la IA, Gave rió: "¡Nadie!". Gave afirma que "cuando China entra en una sala, las ganancias salen" y, dado que las barreras de entrada en la IA son difíciles de establecer, no está seguro de que alguien sea realmente rentable. "No compitan con los chinos", fue su consejo.
Sin embargo, opina que el sector con más probabilidades de beneficiarse a corto plazo de la IA es el financiero, ya que esta tecnología puede reducir costes y generar transacciones más rápidas y eficientes. El reciente rendimiento superior del sector financiero podría corroborar esta teoría.
No sorprende entonces que, al preguntársele dónde apostaría de cara al futuro, Gave fuera clarísimo: China, no Estados Unidos. No es el único que opina que China es una gran apuesta contraria en este momento . Gave analiza su universo de inversión desde cinco perspectivas: fundamentos, valoraciones, régimen regulatorio, impulso y posicionamiento de los inversores. Concluye: «Todos estos factores influyen a favor de China en la actualidad».
El ETF iShares MSCI China ha ganado un 21% este año, superando el aumento del 6% del S&P 500