¿Cuánto tiempo podrán las bolsas seguir esquivando el peligro?
Días después de un brutal informe de nóminas que desató la preocupación por un consumidor agobiado y una Reserva Federal atrapada, los índices bursátiles generales están nuevamente al borde de máximos históricos, la volatilidad del mercado ha regresado a mínimos del año hasta la fecha y algunos inversores están cancelando la alerta de huracán de agosto.
El S&P 500 sumó un poco más de un billón en capitalización de mercado durante la semana, y Apple aportó 400 mil millones de dólares solo, que pasó de ser un rezagado notable a un redentor del mercado después de que una promesa de invertir 100 mil millones de dólares adicionales en los EE.UU. pareciera eximirlo de los duros aranceles sobre los iPhones fabricados en la India.
Esquivar los peligros se ha convertido en una habilidad experta aprendida en este mercado.
¿Podrán mantenerse las ganancias y la macroeconomía?
La profunda preocupación generada por las pronunciadas revisiones a la baja del crecimiento de la nómina desde la primavera se vio aliviada por el resurgimiento de las expectativas del mercado de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre, impulsadas por un coro de retórica más moderada. Esta es una respuesta típica y quizás racional, aunque no necesariamente quedará sin respuesta.
Venu Krishna, estratega de acciones estadounidenses de Barclays, sugiere que a principios de agosto el mercado se había vuelto un poco complaciente con respecto a la trayectoria macroeconómica, antes de que los inversores llamaran la atención por el débil informe de nóminas de julio el viernes de la semana pasada.
Sugiere, sensatamente aunque no sorprendentemente, que “de cara al futuro, creemos que las acciones necesitan el respaldo tanto de las ganancias como de la macroeconomía para seguir operando a estos niveles, lo que se complica por el contexto arancelario aún en evolución y la desafiante estacionalidad de agosto”.
El severo castigo a las empresas que no cumplen con los pronósticos oficiales o las expectativas informales de los inversores ha sido un tema de discusión popular en los últimos meses; el Bank of America calcula que las empresas que no alcanzan los ingresos ni las ganancias han visto sus acciones perder más del triple de la cantidad promedio observada durante los últimos 25 años.
Esto habla de que el mercado ha estado funcionando muy rápido y con mucha actividad durante cuatro meses, llevando los precios de las acciones muy por las ramas delgadas justo cuando se informaron los resultados corporativos.
Y, sin embargo, una acción tan traicionera apenas es visible cuando se observa el S&P 500, que permanece en una sólida tendencia alcista, justo por debajo de 6.400, tras haberse estabilizado durante las últimas dos semanas muy por encima de lo que la mayoría consideraría un soporte creíble en torno a 6.150, que es a la vez el pico anterior al Día de la Liberación de febrero y cerca del promedio móvil de 50 días.
Pocos tienen problemas con el gráfico, pero mucha gente se muestra incómoda por cómo ha logrado mantenerse en buena forma.
Sí, el dominio reafirmado de unas pocas acciones de peso pesado sobre la mayoría es, una vez más, la cuestión ineludible del momento.
Riesgo de concentración
El estratega de Apollo, Torsten Slok, cuyos gráficos se vuelven virales (a escala de Wall Street), señala que NvidiaCon un 8,2% del S&P 500, es mayor que cualquier acción de mayor ponderación desde al menos 1981, y probablemente también el componente principal del índice más caro desde entonces en términos de precio-beneficio. Todd Sohn, estratega de ETFs de Strategas Research, ha señalado que la ponderación de Nvidia no es muy inferior a la de todo el sector sanitario.
Sin duda, seis acciones representan un tercio del S&P 500, y las diez principales representan alrededor del 40 %. Se trata de un índice donde el ganador se lleva la mayor parte de la inversión para una economía donde el ganador se lleva la mayor parte, donde la IA es la fuente principal del entusiasmo de los inversores y el gasto de capital relacionado con ella es la principal fuente marginal de crecimiento del PIB.
Estos problemas de concentración no deben descartarse como irrelevantes o sin riesgos, pero no son en sí mismos una crítica a la credibilidad ni a la perdurabilidad de este avance del mercado. Y la ansiedad prevaleciente en torno a este acuerdo entre los inversores profesionales podría estar contribuyendo a mantener una reserva útil de escepticismo que la cinta podría seguir alimentando.
La media docena de acciones más importantes están arrasando en el mercado, en gran medida porque son la fuente de casi todos los resultados superiores a los esperados. Es cierto que el S&P 500, con ponderación igualitaria,en los últimos tres años ha quedado por detrás del rendimiento total anualizado del S&P 500 ponderado por capitalización de mercado en siete puntos porcentuales (16,9% frente a 9,5%) pero, bueno, el ponderado de igual manera ha tenido un rendimiento del 9,5%.
La preocupación, por supuesto, es que esto es el equivalente a exagerar con una de esas dietas de máxima proteína que están de moda ahora: se basa en un núcleo de investigación sólida sobre cómo desarrollar músculos saludables, pero demasiada proteína puede abrumar la capacidad del cuerpo para metabolizarla.
No podemos decir con seguridad en qué punto este régimen de aumento de volumen llega a la zona de alto riesgo, pero podemos monitorear los signos vitales.
El índice Nasdaq 100 está a punto de volver a alcanzar 28 veces las ganancias previstas para los próximos 12 meses, un nivel superado solo en las últimas dos décadas durante el frenético repunte de la pandemia de Covid.
Aquí hay una comparación interesante: Johnson & Johnsony Palantir Technologiesahora tienen aproximadamente el mismo valor de mercado (420 mil millones de dólares y 440 mil millones de dólares, respectivamente).
Esos 420 000 millones de dólares en Johnson & Johnson están respaldados por 93 000 millones de dólares en ingresos para 2025 y una utilidad neta prevista de 26 000 millones de dólares, además de una marca con 200 años de historia, una rentabilidad por dividendo del 3 % y uno de los dos únicos balances con calificación AAA que quedan en el mercado. Cabe destacar que se proyecta que tanto los ingresos como las ganancias crezcan solo un 4 % el próximo año.
Los 440 mil millones de dólares de Palantir se basan en solo 4,1 mil millones de dólares en ingresos este año y 1,6 mil millones de dólares en ganancias netas, pero la compañía se jacta de ser uno de los negocios de software más rentables y de más rápido crecimiento vistos en muchos años, si es que alguna vez lo fue, y es claramente un socio favorito del actual gobierno de los EE. UU. y muchas empresas para interpretar y dar forma a los datos, y las acciones son objeto de un gran afecto entre un grupo masivo de inversores minoristas.
Qué acción preferimos es más una cuestión de temperamento y prioridades que de una evaluación objetiva.
Sin apetito por el valor o la defensa
De igual manera, podemos observar que el mercado se encuentra en una fase de “Todos ganan” en lo que respecta a los principales actores en el desarrollo de IA, tanto en el sector de los hiperescaladores como en el de hardware. Los inversores toleran con gusto a Microsoft.y MetaGastar la mayor parte de lo que de otro modo sería un abundante flujo de caja libre en centros de datos suministrados por empresas como Nvidia. Un resultado: la pérdida de flujo de caja para quienes gastan, y una mayor para el proveedor principal.
Otros indicadores a largo plazo y de evolución lenta están sondeando algunos extremos. Prácticamente no hay interés en las acciones defensivas tradicionales ni en el valor como categoría de estilo. El mercado no se equivoca necesariamente en este aspecto (los ferrocarriles fueron el sector principal del mercado de valores durante gran parte del siglo XIX ; los tiempos cambian). Pero conviene comprender qué se posee al invertir en el mercado y dónde podría estar el escenario para una reversión a la media a largo plazo.
Cabe destacar que es positivo a corto plazo que las acciones cíclicas superen a las defensivas, como ocurre actualmente. Y para que los productos básicos tengan un impacto significativo, el riesgo de recesión probablemente deba aumentar considerablemente, mientras que los tipos de interés bajan.
En cuanto a cualquier posible resurgimiento del valor, no estamos tan sumidos en el fondo como en 1999, y gran parte de la recuperación relativa del valor en aquel entonces provino de una caída del crecimiento costoso en lugar de un aumento de las acciones baratas.
Además de estas tectónicas del mercado que podrían o no cambiar pronto, tenemos una cinta que dibuja resiliencia desde una creencia colectiva de que la economía puede esquivar las gotas de lluvia de la lenta creación de empleo y las tendencias de consumo impredecibles a través de un auge del gasto en capital y la anticipación de una política monetaria más flexible.
Es plausible, sin duda, pero no está garantizado.