Conmoción y pavor en los mercados. Estos son los soportes clave de las bolsas.

Sentimiento negativo de los inversores

Para ser claros, no somos partidarios de los aranceles globales porque destruyen las ventajas comparativas de un país. Por supuesto, también impiden la libre circulación del comercio entre países, que en general ha contribuido a estimular un mayor crecimiento económico y a reducir la inflación en todo el mundo. Pero Trump tiene una opinión decididamente diferente, declarando muchas veces que "'Arancel' es la palabra más hermosa del diccionario". Ha lanzado el guante comercial con su edicto del Día de la Liberación. Pero, en nuestra opinión, lo está utilizando para iniciar negociaciones bilaterales.

¿Por qué Trump está librando una guerra comercial global? Ha señalado los déficits comerciales como la razón principal. El déficit de bienes alcanzó la cifra récord de 1,2 billones de dólares en 2024, lo que costó alrededor de medio punto porcentual en el crecimiento potencial del PIB de EE UU, con China, México y Vietnam representando colectivamente casi la mitad del mismo. En comparación, fue de aproximadamente 500.000 millones de dólares en 2019, lo que costó alrededor de un cuarto de punto en el crecimiento potencial del PIB. En nuestra trayectoria actual, el déficit comercial podría aproximarse a 1,5 billones de dólares en 2025, lo que podría costar alrededor de dos tercios de punto porcentual de crecimiento del PIB. Dado el objetivo declarado de Trump de generar una tasa de crecimiento sostenible del PIB del 3% o superior, la neutralización del déficit comercial -o la generación de un superávit- contribuiría en gran medida a lograrlo.

¿Cuál es la causa de este déficit comercial? Cada país es diferente, pero se trata de una combinación de aranceles e IVA aplicados a las importaciones estadounidenses, manipulación de la moneda para hacer más atractivas las exportaciones, subvenciones a las industrias y contención salarial. Todo ello suele reducir el coste de los productos de un país y restar cuota de mercado a las empresas estadounidenses. Dado que EE.UU. sólo tiene el 4% de la población mundial pero el 25% de su PIB, sería un suicidio económico para un país ignorar nuestro robusto mercado. Trump cree que tiene todas las cartas en la mano.

Tira y afloja Sin duda, los datos económicos duros han sido sólidos últimamente. El informe de empleo de marzo fue más fuerte de lo esperado, las ventas minoristas se han recuperado de los malos niveles de enero, los envíos de manufacturas básicas en febrero se recuperaron de los débiles resultados de enero y los precios del crudo (West Texas Intermediate, o WTI) han caído un 27% en los últimos tres meses hasta 59 dólares por barril. Pero los datos blandos han sido terribles. Mientras persiste la inflación, muchas métricas de confianza empresarial y del consumidor han caído por un precipicio, revirtiendo el fuerte repunte del año pasado relacionado con las elecciones.

Ajustes de nuestras perspectivas. En la incierta estela de la horrible nueva política arancelaria de Trump, hemos recortado nuestras estimaciones de beneficios y precios objetivo de S&P para reflejar la probabilidad de un crecimiento económico más lento, una mayor inflación y una posible recesión. Así, recortamos nuestro precio objetivo para este año de 7.000 a 6.500 y de 7.500 a 7.300 en 2026. Sin duda, esta situación es fluida, ya que los datos parecen cambiar a diario, por lo que es muy posible que seamos excesivamente optimistas con nuestra reducción inicial.

Hitos políticos

En última instancia, esperábamos que esta necesaria transición económica del crecimiento impulsado por el gobierno al crecimiento del sector privado fuera agitada, pero se trata de una herida autoinfligida, y punto. Estamos estudiando cuatro posibles hitos para salir con éxito de la niebla política actual:

Salida arancelaria

La administración Trump debería utilizar la exitosa negociación comercial con Israel como modelo para otros socios comerciales, aunque parece probable que Trump trate a China de forma diferente, ya que ha criticado su política comercial y otras políticas económicas.

Casa Blanca

Pensamos que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, y el director del Consejo Económico Nacional, Kevin Hassett, son las voces racionales de las que nos gustaría oír más; pensamos lo contrario del secretario de Comercio, Howard Lutnick, y del asesor comercial principal de Trump, Peter Navarro.

Congreso. Los legisladores deben aprobar la nueva ley fiscal antes de lo previsto.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, debe mostrarse dispuesto a recortar los tipos de interés de forma más agresiva.

¿Sangre en las calles? Al igual que vimos con la Crisis Financiera Global de 2008-09, la pandemia de febrero-marzo de 2020, y la lucha de la Fed contra la inflación galopante en 2022, esta combinación de lecturas dramáticamente sobrevendidas del VIX y del S&P en conjunción con los bonos del Tesoro a 10 años significativamente sobrecomprados ha sido una exitosa señal contraria de capitulación entre los inversores nerviosos y pesimistas. Aunque las perspectivas a corto plazo siguen siendo muy inciertas, es posible que nos estemos acercando a un mínimo en las acciones. ¿Se mantendrá el nivel de 4.835, que consideramos un soporte técnico clave?

¿Y la Fed? Los mercados financieros prevén ahora hasta cinco recortes de tipos de un cuarto de punto en 2025, dada la compensación de la curva de Phillips entre el aumento del desempleo y la inflación rígida, y pronostican que el primero llegará en la reunión del FOMC que finaliza el 7 de mayo. La administración Trump espera que se cumpla este escenario.

¿Y el Congreso? Además de prorrogar los recortes fiscales de 2017, que expirarán si no se abordan a finales de este año, el Congreso también está debatiendo ahora un recorte fiscal adicional de 1,5 billones de dólares con fines de estímulo. Muchos economistas han elevado sus probabilidades de recesión al 60% o más en los últimos días. El Congreso debería estar motivado para mantener la economía a flote si el PIB se ralentiza o se vuelve negativo en los próximos trimestres.

Jugar a largo plazo Los inversores odian la incertidumbre, y la tienen a raudales. Sin embargo, de cara a los próximos 12-18 meses, observamos varios aspectos positivos en el proverbial horizonte:

• menores aranceles negociados
• recortes de los tipos de interés por parte de la Fed
• descenso de los rendimientos del Tesoro
• ampliación de los recortes fiscales
• menor inflación debido a la caída de los precios de la energía y la desregulación.