La corrección del mercado de valores podría empeorar

Apoyo técnico

El S&P 500 ha caído alrededor de un 6% desde el 19 de febrero y se está acercando a una zona de soporte entre 5650 y 5700, no solo desde una perspectiva técnica sino también desde una perspectiva de opciones. Una ruptura de 5700 pondría rápidamente en juego 5400 pero, lo que es más importante, podría conducir a caídas mucho más pronunciadas.

En este momento, el nivel clave a tener en cuenta en el S&P 500 está en 5.670, que es el máximo de julio y, lo que es más importante, un nivel que ofreció tanto soporte como resistencia en septiembre y octubre, y una ruptura podría enviar al índice nuevamente a alrededor de 5.400.

Opciones

La región alrededor de 5.700 es también el nivel crítico de soporte desde una perspectiva de opciones porque 5.700 es un precio de ejercicio importante que muestra una acumulación significativa de gamma de opciones put. Esa gamma de opciones put podría servir como una región de soporte, ya que los propietarios de opciones put de ese precio de ejercicio pueden optar por vender sus opciones put, si el índice llegara a ese nivel bajo, esta sería, por lo tanto, una región que podría hacer que el S&P 500 encuentre un rebote. Por supuesto, si los operadores de opciones comienzan a cambiar esas posiciones y las opciones put comienzan a acumular niveles más bajos, y vemos que el muro de las opciones put se mueve hacia abajo, será una señal de que es probable que el S&P 500 baje.

Diferenciales de crédito más amplios

Aunque el mercado de opciones y los gráficos técnicos apuntan a niveles de soporte temporales en torno a los 5.700, puede que no importe porque los mercados de crédito están dando señales de problemas. Los diferenciales de crédito también están empezando a ampliarse, lo que es clave aquí porque, hasta ayer, no los habíamos visto en absoluto ampliarse. El índice de diferenciales de crédito CDX High Yield ha subido hasta alrededor de 328, un nivel muy bajo según los estándares históricos, pero ahora tiende a subir.

Hablemos de las valoraciones

A medida que se amplían los diferenciales de crédito, normalmente vemos la relación precio-beneficio del contrato del S&P 500, como se señaló anteriormente . El problema que enfrenta este mercado es que las valoraciones no son sus aliadas, y esos valores percibidos que los compradores pueden estar viviendo están en niveles mucho más bajos. Actualmente, el índice se cotiza a 22,4 veces sus estimaciones de ganancias para los próximos 12 meses, lo que lo convierte en un índice que se vende más de 7 puntos por encima de su media histórica desde 1985.

Tal vez lo que empeore un poco las cosas es que se espera que la tasa de crecimiento durante los próximos 12 meses sea de alrededor del 12,4%, peor que su mediana del 13,4% desde 1985. Por lo tanto, en este momento, los inversores están pagando múltiplos altos para poseer el S&P 500, pero están recibiendo tasas de crecimiento inferiores a la mediana histórica.

Si puede durar, el único punto favorable es que las estimaciones de ganancias divididas por ventas sugieren que los márgenes son sólidos y se espera que estén muy por encima de sus niveles promedio históricos. Por supuesto, no está claro que los márgenes sean sostenibles en un período de tanta tensión geopolítica con una guerra comercial en ciernes y una inflación persistente. Por supuesto, si los márgenes comienzan a caer, será aún más difícil que el S&P 500 se mantenga.

Hay un largo camino por recorrer en este sentido. El S&P 500 necesita ver que se rompa la zona de 5.680 a 5.700 puntos y, lo que es más importante, que se dé continuidad a esa tendencia. Si eso sucede, los diferenciales de crédito seguirán ampliándose. Existe una posibilidad real de que estemos entrando en un período de contracción múltiple. Si eso sucede, las caídas pueden ser significativas, especialmente si comienzan a llegar las estimaciones de márgenes.

El mercado actual tiene una configuración similar a la de 2022, con el potencial de ver una contracción simultánea tanto del P/E como de las estimaciones de ganancias. Si eso sucede, el índice podría enfrentar un tipo de caída similar.

Original y gráficos de Michael Kramer, fundador de Mott Capital.