Vidrala 2T21: excelentes resultados que superan las previsiones

A pesar de lo excelentes resultados alcanzados en el 1S21 y en consideración a una comparativa más exigente de cara a la segunda mitad del ejercicio y la persistencia de las presiones inflacionistas, principalmente en lo referente a los costes de producción y distribución, la compañía ha reiterado su objetivo de crecimiento moderado de los volúmenes y repetir el margen EBITDA registrado en 2020 (28,3%).

Hemos modificado ligeramente al alza nuestra previsión de resultados y aumentado nuestro precio objetivo desde 103,9 eur/acc anteriormente hasta 108 eur/acc. reiterando nuestra recomendación de MANTENER.

Principales Cifras:

► Las ventas han aumentado un +27,7% durante el 2T21 para situarse en 294,6 mln eur, superando tanto nuestra previsión (R4e 270 mln eur) como la del consenso del mercado (273 mln eur). En el conjunto del semestre, los ingresos han aumentado un 11,6% hasta 529,5 mln eur, impulsados principalmente por el crecimiento de los volúmenes. El EBITDA ha aumentado un +39,5% hasta 87,2 mln eur (vs R4e +10,9% y consenso +6,3%) superando las previsiones del mercado. El margen EBITDA se sitúa en el 29,6%, lo que implica el mayor margen obtenido en un 2T tras expandirse 250 p.b. vs 2T20. El BPA crece en el conjunto del primer semestre un +31,5% hasta 2,88 eur/acción, mientras que la DFN se reduce hasta 173 mln eur o 0,6x EBITDA, una situación de balance que permite a la compañía continuar con su estrategia de consolidación.

► Lo más destacable de los resultados del 2T21 ha sido la fuerte recuperación de la demanda, impulsando los volúmenes y por lo tanto la evolución de los ingresos. A pesar de que los principales mercados de Vidrala han continuado experimentando algún tipo de restricción durante el 2T21, la progresiva reapertura de las economías y el levantamiento de muchas de las limitaciones a la movilidad en R.U., Francia y la Península Ibérica, han tenido un efecto dinamizador de la demanda que ha superado las expectativas. Así, las ventas en el 2T21 han aumentado un 28% con respecto al mismo periodo del año anterior, pero también han superado las del 2T19 en un 10,3%, siendo el trimestre de mayores ingresos en la historia de la compañía. A pesar del fuerte incremento de las ventas registrado durante el 1S21 (+11,6% hasta 529,5 mln eur), la compañía mantiene su objetivo de crecimiento moderado de los volúmenes para el conjunto del año, reconoce que las dinámicas actuales son más positivas, pero prevé ventas planas de cara al segundo semestre.

► El EBITDA registrado en el 2T21 (87,2 mln eur +39,5%), ha superado ampliamente nuestra previsión y la del consenso del mercado (vs R4e +10,9% y consenso +6,3%) debido a la combinación de una mejor evolución de los ingresos y la consecución de un margen EBITDA especialmente elevado durante el 2T21 (29,6%), hecho este último que ya se venía descontando en las estimaciones del mercado. Los elevados volúmenes producidos, junto con la menor necesidad de paradas de mantenimiento (dado el intensivo proceso de mantenimiento realizado durante 2020) y la acertada política de cobertura de costes, ha permitido a la compañía beneficiarse de un elevado apalancamiento operativo que ha llevado el margen EBITDA a niveles récord para un 2T en (29,6%). A este respecto, si estamos más alineados con la decisión de mantener el objetivo de repetir el margen EBITDA de 2020 (28,3%) para el conjunto del ejercicio, ya que en la segunda mitad del ejercicio será complicado alcanzar el control de costes registrado en el 1S21 a la vista de las continuas presiones inflacionistas, sobre todo en lo referente a los costes de energía y transporte. No obstante, y a pesar de las incertidumbres que continúan rodeando a la economía a día de hoy, un crecimiento del BPA del 31,5% en el 1S21 nos hace creer que el objetivo de crecimiento de un digito medio/bajo es excesivamente prudente y será rebasado con facilidad a pesar de la comparativa más compleja de cara a la segunda parte del ejercicio, hecho que la compañía ha reconoce a pesar de reiterar sus guías.

Guías financieras para el conjunto del año:

► a) crecimiento moderado de los volúmenes, b) márgenes en línea con 2020, con el crecimiento de ventas y eficiencias compensando las presiones inflacionistas en costes operativos, c) crecimiento del BPA de dígito medio bajo, d) FCF en línea con 2020. Estas previsiones están en línea con nuestras estimaciones.

► En referencia a los puntos a y c, la compañía reconoce que las dinámicas durante 1S21 han sido positivas, pero mantienen su previsión por la incertidumbre actual y ya que esperan que las ventas se mantengan planas durante el segundo semestre y las presiones inflacionistas continúen presionando los márgenes.

Valoración:

► Valoramos positivamente los resultados, que han superado nuestras previsiones, así como las del consenso del mercado tanto a nivel de ingresos como de beneficio operativo en términos absolutos. La mejora del entorno de mercado durante el 2T21 ha llevado a la compañía a registrar cifras récord tanto en facturación como en beneficios. El mercado debería hacer una lectura positiva de los resultados, no obstante, las moderadas previsiones de crecimiento de cara al segundo trimestre del ejercicio podrían enfriar el optimismo derivado de la consecución de estos positivos resultados en el 1S21.

► Hemos modificado ligeramente al alza nuestras estimaciones para reflejar la evolución actual de los resultados.

► Aumentamos nuestro P.O. a 108 eur/acc. desde el anterior 103,9 eur/acc. y reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.