Merlin Properties previo 9M21: comienza la remontada.

Si bien en este tercer trimestre no esperamos grandes sorpresas, consideramos que el mercado si podría realizar una lectura positiva de los mismos. A pesar de que el repunte de inflación aún no se trasladará de forma evidente a las cifras de la compañía, prevemos un trimestre ligeramente mejor que los anteriores en términos operativos, suavizando las caídas like for like de rentas (en oficinas y retail), a la vez que estimamos una menor cifra de incentivos por la pandemia. En este sentido, esperamos una mejora del FFO de MERLIN, (superando por primera vez desde 1T20 los 70 mln eur en un trimestre). Recordemos que en este trimestre no habrá revision del valor razonable de los activos.

Reiteramos recomendación de Sobreponderar y P.O. de 10,20 eur/acción.

Destacamos:

► Estimamos una mejora en la evolución de las rentas like for like (oficinas - 2,5% a 9M21 vs. -2,9% a 1S21; retail -1,5% a 9M21 vs. -2,0% a 1S21; +1,0% estable en logístico), toda vez que prevemos niveles estables o con ligera mejora de ocupación. Con ello, esperamos unas rentas brutas totales de 373,9 mln eur a 9M21 (-1,8% vs 9M20; -4,5% en 1T21 y -3,2% en 1S21). A esta mejora operativa se sumará una menor cifra de incentivos (estimamos 8,3 mln eur en 3T21, vs. 16,8 mln eur en 1T21 y 11,9 mln eur en 2T21), lo que tendrá su reflejo en una mejora del margen EBITDA hasta el 71,2% a 9M21.

► De este modo, esperamos igualmente crecimiento del FFO a 9M21 (+2,3% vs. 9M20, hasta 201,8 mln eur), superando en 3T21 por primera vez desde 1T20 los 70 mln eur en un trimestre. Por último, no prevemos sorpresas en cuanto a situación de balance, estimando un LTV estable en el 41%.

► Atentos a: 1) evolución rentas l-f-l y release spread; 2) niveles de ocupación; 3) guía cartera de proyectos y desinversiones, y; 4) visibilidad de cara a 2022.

Renta 4 Banco