Inditex: Resultados baten expectativas (Valoración/Impacto en el mercado)
Las Ventas ascendieron a 7.000 M€ (+9,2%) vs 6.956 M€ esperados. Margen Bruto de 4.254 M€ (+9,7%) vs 4.203 M€(e), lo que supone un margen de 60,8% vs 60,4%(e). EBIT de 1.508 M€ (+17,4%) vs 1.481 M€. BNA de 1.170 M€ (+13,6%) vs 1.143 M€(e). Excluyendo el impacto de la aplicación de las nuevas normas contables NIIF 16, el BNA hubiera crecido +12%.La caja neta se incrementó +17% hasta 5.208 M€.
Opinión de Bankinter
Resultados que baten las expectativas del consenso (Bloomberg) y mantienen la recuperación en el ritmo de crecimiento de las ventas, menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. Las ventas mantienen la recuperación de tracción iniciada en 1T19. Frente a un crecimiento de +3,2% en 2018 y +6,6% en 1S19, las ventas crecen +7,5%% en 9M19 (+7% a tipo de cambio constante). En el 3T19 estanco las ventas aumentan +9,2% (+1,9% en 3T18) vs +4,8% en 1T19 (+1,5% en 1T18) y +8,2% en 3T19 (+4,4% en 2T18).
El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comprables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018. La generación de caja se mantiene sólida. El grupo mantiene la previsión de una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente).
Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020. Inditex cotiza a un PER 20 de 21,8x vs una media del sector de 14,5x (media de H&M, GAP y M&S) y una media del sector de lujo europeo de 24,6x.
Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada.